事件：公司发布2023年半年度业绩快报，2023H1实现收入358.6亿元/yoy+29.7%，归母净利润38.6亿元/yoy-1.9%。分季度来看，2023Q1/Q2分别实现收入207.7/150.9亿元，分别同比+23.8%/+38.8%，分别实现归母净利润23.0/15.6亿元/yoy-10.3%/+13.7%。公司业绩基本符合此前预期。

23Q2毛利率环比提升，预计改善趋势持续。公司重视利润与规模的平衡，通过引进高端品牌、利用“首发”、“独售”等资源优势，助力主营毛利率稳步提升。2023H1较2022H2环比提升7.81pct至30.4%，其中23Q2较23Q1环比提升3.67pct至32.7%。

展望下半年，营收及业绩增长有两重驱动：

1）离岛免税迎重奢入驻，根据LV官方消息，其将于9月入驻三亚国际免税城二期，Dior亦有入驻计划，重奢入驻搭配“首发”、“独家”产品的发售，引流同时或可增厚毛利。

2）口岸店持续恢复，伴随国旅旅游购物市场恢复常态，口岸免税店商品备货完善且购物环境改善，下半年客流自然恢复叠加营销力度增加，营收加速恢复可期。

静待市内免税政策落地：2022年4月，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出完善市内免税政策，规划建设一批中国特色市内免税店。公司市内免税布点完善、供应链能力建设完备、与供应商关系深厚，预期可顺畅承接市内免税政策红利。

盈利预测与投资建议：公司为全球免税行业龙头，规模优势显著，免税业态布局完善，与供应商合作关系深厚。我们看好长期视角下的消费回流趋势及公司的经营韧性，预计2023-2025年公司收入为704/900/114亿元，同比增长29%/28%/27%，归母净利润为72/116/145亿元，同比增长43%/60%/25%，当前股价对应PE分别为31/19/15X，给予“中性”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，政策落地速度不及预期风险，市场竞争加剧风险。