6月指标整体结束此前快速下滑的状态，价格高频指标领先供给高频指标企稳回升，这既是国内经济环比筑底的信号，也是供需确立新平衡点的信号。无论短期内有无政策，国内经济都将重回复苏区间。

6月最后一周的高频数据显示国内经济仍处于环比增速的底部区域，继续恶化的可能性进一步下降。从供给侧高频数据看，开工率略有改善，产能利用率形势保持稳定，产量有所回升。从需求侧价格高频数据看，除水泥等相关产品价格继续下跌之外，与投资相关的重化工业品价格的改善时点领先于供给侧高频数据。

消费相关高频数据显示，人员出行数据过去一周大幅改善。9大城市地铁客流量再次回到3.9亿人次的高位区间，国内民航班机架次继续回升，显著高于去年同期水平。上周房地产销售数据明显回暖，但从二手房挂牌价及挂牌量数据看，房地产销售改善持续性可能有限。二季度央行城镇储户调查问卷显示，愿意更多消费的储户占比较1季度提升1.3个百分点至24.5%，这是疫情以来的第三高水平。

总之，我们认为不能简单地线性外推下半年经济形势，高频数据和领先指标PMI在6月均传递出经济边际不再恶化的信号。目前的问题在于，6月经济环比增速企稳后，何时环比增速再次上升。这个问题的答案不在政策博弈，而在准确判断经济运行所处的位置。制造业PMI、工业企业盈利数据均显示，国内经济正处于主动去库向被动去库的过渡期，主要动力在于消费-服务业链条，而投资-制造业链条对经济拖累也在下降。供给高频数据触底而价格高频数据提前回升表明当前国内供需正在确立新的平衡点。

风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期