摘要

社零数据走弱：5月我国社零在去年同期的低基数作用下实现较好增长，但增速明显回落，且剔除了低基数效应之后的增速环比4月有所下降。

分类来看，餐饮和商品零售额均下滑，餐饮增速较高但下滑幅度较大；线上零售额增速和恢复弹性均远远超过线下；必选消费零售额表现优于可选消费，因为居民对可选消费持更加谨慎的态度。此外，必选消费中，的粮油、食品以及饮料这类消耗性产品的零售额出现锐减。地产后周期产品如家电、家具和建装5月两年平均增速仍为负，和4月相比也未出现明显改善迹象。预计6月社零数据延续弱增长态势。原因：1）618促销活动下全网销售额增速仅实现小幅提升，显示消费者行为更偏理性；2）旅游及出行等数据显示，端午假期消费走弱，不及五一假期水平。

进口同比下滑：5月我国以美元计价的进口总值同比增速为-4.5%，连续三个月在负值区间徘徊，说明内需呈现弱复苏趋势。消费增长乏力的主要原因在于就业和收入。一方面，就业形势严峻，尤其是年轻一代的毕业生面临竞争异常激烈的求职环境。5月我国16-24岁人口的城镇调查失业率升至20.8%的新高，叠加从互联网行业开始而后涉及到各行的裁员热潮，就业的困难和不稳定增加了居民的风险和不确定性，消费者谨慎动机和预防动机提升，更倾向于减少当期消费，推迟大额支出。另一方面，企业营收和利润增速下降会带动工资收入增速下滑，虽然CPI物价水平上涨幅度较小，但仍无法刺激居民消费大幅增长。后续随着政府降税等财政政策和降息等货币政策的出台和落地，有望从供给和需求两个角度进一步推动经济复苏的引擎，实现逐步恢复。

风险提示宏观经济波动，政策超预期收紧。