核心观点

央行对国内外经济形势的判断维持定力。货币政策仍然维持稳健，但也“加大逆周期调节力度”。房地产政策维持稳定，大力刺激的可能性不大，主要还是限制在首套和改善型需求两个方面。汇率方面，央行新增“坚决防范汇率大起大落风险”，显示汇率贬值可能已经受到央行高度关注。未来，调降协定存款和通知存款利率上限、贷款基准利率LPR等之后，存贷款利率联动明显增强，后续央行稳增长工作将在经济增速和银行风险间取得平衡。

货币政策仍然维持稳健，但也“加大逆周期调节力度”。本次例会提出要“精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环”、“加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，切实服务实体经济”。从这一层面来看，央行近期降息操作是“加大逆周期调节力度”的重要举措。

房地产政策维持稳定，大力刺激的可能性不大，主要还是限制在首套和改善型需求两个方面。此次例会央行新提出“因城施策支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”，与一季度货币政策例会的表述基本一致。本次会议删除了“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，说明目前地产的主要任务已经由防风险转向稳定需求。

汇率方面，央行新增“坚决防范汇率大起大落风险”，显示汇率贬值可能已经受到央行高度关注。目前看央行没有对汇率进行实质性的对冲，但从中间价持续低于在岸价和离岸价可以看出，央行已经启动逆周期调控因子，不排除后续还有其他汇率调控手段。我们倾向于认为如果继续贬值，央行可能开始发声并动用相关政策工具加以干预，短期影响贬值预期。

未来，调降协定存款和通知存款利率上限、贷款基准利率LPR等之后，存贷款利率联动明显增强，后续央行稳增长工作将在经济增速和银行风险间取得平衡。

对货币利率的影响方面，目前利率位置已经较低。短期看，利率多头博弈的经济数据、政策降息等已经相继实现，当下位置继续参与利率债博弈的货币政策环境、流动性环境都已指向赔率降低的方向。