主持：

于勇

见习研究员王敬博

圆桌嘉宾：

中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明

京东集团副总裁、首席经济学家沈建光

民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬

创金合信基金首席经济学家魏凤春

国金证券首席经济学家赵伟

当前我国经济面临着结构性、周期性问题相互交织所带来的挑战，总需求有所不足、内生动力有待增强，市场对政策加码的预期升温。如何看待上半年我国经济复苏进程?今年以来，货币政策效力有所下降，宽货币向宽信用传导不畅，我国距离“流动性陷阱”有多远?逆周期调节政策发力的方向和力度该如何把握?中长期来看，该如何激发民间投资活力和居民消费?本期上证圆桌邀请了中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明，京东集团副总裁、首席经济学家沈建光，民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬，创金合信基金首席经济学家魏凤春，国金证券首席经济学家赵伟，围绕上述问题进行深入探讨。

上半年经济运行亮点与挑战并存

上海证券报：如何评价上半年的经济运行表现?具体来看，有哪些亮点和问题?

张明：上半年经济运行的亮点：一是一季度经济增速超出市场预期;二是4至5月消费同比增速相对较高。主要问题在于4至5月宏观数据不及预期。例如，制造业、房地产与基建三大投资同比增速集体回落，CPI同比增速接近零、PPI同比增速接近-5%，M1数据与社融数据增速较低等。

沈建光：总体而言，伴随疫情影响消退，上半年中国经济实现了温和反弹。一季度，GDP同比增长4.5%，较去年四季度回升1.6个百分点，超出市场预期。不过，二季度以来，随着积压需求释放效应减退，经济恢复动能明显放缓，下行压力开始显现。

上半年中国经济呈现两大亮点：一方面，接触性服务消费快速修复，伴随疫情影响消退，一季度，最终消费支出对经济增长贡献率达到66.6%，服务性消费显著回暖;另一方面，出口结构转变并形成新的增长点，1至5月中国对东盟、非洲、俄罗斯出口保持较快增长，锂电池、太阳能电池、电动载人汽车“新三样”产品出口同比增长50%以上。

不过，二季度经济增长动能放缓，后续仍面临一些挑战：短期挑战包括大宗消费疲软、通缩风险加大、房地产持续下行、外需明显放缓、企业利润不佳等;中长期挑战体现在产业链外迁压力加大、外商对华投资趋缓、地缘政治不确定性加剧等。

温彬：上半年经济运行可分为两个阶段：一季度补偿式需求释放，推动经济恢复性好转;二季度复苏斜率放缓，经济增速弱于预期。

亮点集中表现为：一是服务业大幅反弹，尤其是线下接触性、聚集性服务业快速向正常水平回归;二是出口表现出一定韧性，市场多元化初见成效，新能源汽车增速显著;三是基建投资增速保持在一定水平，继续发挥托底作用。

问题包括：一是中小企业对未来预期偏弱，扩产意愿不足，民间投资增速欠佳;二是就业压力持续上升;三是居民部门加杠杆意愿下降，房企拿地和新开工意愿不足，房地产市场降温;四是部分地方债务压力显现。

魏凤春：上半年的经济运行可分为两个阶段看待。从总量看，前三个月需求修复带来经济的弱复苏;后三个月受制于长期内生增长动力的弱化，经济修复放缓。

从数据来看，有三点需要高度关注：一是全球通胀高企没有传递给中国，这为下一步扩张政策的实施提供了空间;二是过剩的流动性与微观主体的投资和消费意愿背离，彰显经济修复的难度;三是以汇率为代表的外部冲击并没有因为中国内需疲弱而弱化，经济增长仍面临一些不确定性。

赵伟：一季度经济数据整体超预期，推升大家对基本面向好的预期。伴随4月以来高频中观指标和经济数据走弱，预期再度下降。当下的经济修复驱动，主要来自场景恢复拉动的消费、服务业，以及制造业尤其是新兴产业。相较地产驱动，服务和新兴产业对经济的“乘数”效应相对较小，带来的微观感受也相对偏弱。

宽货币尚未转为宽信用，但并未陷入“流动性陷阱”

上海证券报：2022年以来，中国广义货币增长速度加快，但对总需求的促进作用似乎有限，近期多项指标显示经济增速低于潜在水平。我们离“流动性陷阱”有多远?

张明：当前中国的宽货币并未转化为宽信用，M1同比增速低于M2同比增速清晰地证明了这一点。不过，传统的“流动性陷阱”是指利率下降不能刺激居民消费、居民依然选择将钱存在银行。中国目前的货币政策空间显著为正，且迄今为止央行尚未大幅降低利率水平，因此，中国经济并未陷入“流动性陷阱”。

沈建光：尽管广义货币供应增速较快，但由于居民消费、购房以及企业投资意愿不高，大量货币被储存起来(或在金融体系空转)，而不是用于交易流通，这体现为货币供应与物价走势明显分化，货币政策效用受限。

但我国现实情况与“流动性陷阱”仍有不同。一方面，尽管我国名义利率不断降低，但由

于通胀水平低，经价格指数调整后的实际利率水平仍偏高，特别是针对企业层面;另一方面，尽管货币政策保持宽松，但结构性问题持续存在，