几乎从不晚点的山航，在资本市场的选择上持续“晚点”，在公司经营上陷入资不抵债的困境，终究走到告别时刻，成为民航强制退市第一股。

6月15日，因连续两年期末净资产为负，触发深交所强制退市机制的山航B退(山东航空200152)复牌，并正式进入退市整理期，退市整理期为15个交易日，预计最后交易日期为2023年7月7日。退市后，山航股票将转入全国股转公司代为管理的退市板块进行股份转让。

对于早已资不抵债的山航来说，退市是预料之中的结局。

多年亏损且业务无力转圜，强制退市警报已经在2022年4月拉响，如今退市可能不完全是一件坏事。

自此，山航业务仍可以在国航的加持下继续运营。

今年3月份，国航已取得山航集团的控制权，并对山航股份发起了以退市为目的的全面收购要约，即便最终要约收购失败，山航股份机队已并入国航报表，后者则以运营896架飞机的数量超过南航，成为了国内最大航司集团。

而对于山航的中小股东来说，他们拒绝了以2.62港元/股价格将股票转售给国航，选择押注山航的未来，退市后其依然享有山航的资产收益权。

复牌当日，山航股价暴跌，以31.29%的跌幅收于2.02港元。但次日反而有所上涨，以6.44%的涨幅收于2.15港元，最后14个交易日的涨跌幅限制为10%。

成立近30年，B股中浮沉23年，山航有过辉煌时期，也曾因B股的特殊性而饱经挣扎。“永远提前到达”的山航，退市之后是否会因少了些掣肘而走出困境，和国航的共舞又能否反击亏损?

起家即高光上世纪90年代，国内兴起了第二轮筹建航空公司的热潮，一批由地方政府主导的航司相继成立，山航即成立于这段时期，后与厦航、川航、深航并称四大地方航空，成为民航业重要的中坚力量。

1995年2月9日，经中国民用航空总局和山东省人民政府批准，山东航空有限责任公司(山航集团)成立，最大股东是山东省经济开发投资公司，拥有其90%的股权。

初出茅庐的山航，借助地处人口大省、经济大省的优势，将支线航空业务发展得如火如荼，1997年至1999年，客运业务销售额年均增长率高达67%，旅客乘载率及其它统计数字也在同行业中处领先地位。

货运方面，山航1997年开辟了以代码共享方式代理执行南方航空公司烟台至韩国的货运航线,该航线为国内第一条由地方航空公司代理经营的国际货运航线。

即便是在国内民航业盈利状况出现大滑波的1998年，各航空公司之间出现了低于成本价销售民航机票的不正当价格行为、当年国内航司普遍录得亏损，山航依然保持了盈利增长,在全行业中录得净利润额排名第五、利润率排名第四的好成绩。

春风得意马蹄疾。1999年，山航集团开始为上市做准备。

当年9月，山航集团与其他四家发起股东浪潮电子信息产业集团公司、山东华鲁集团有限公司、山东省水产企业集团总公司及鲁银投资集团股份有限公司签订发起人协议，发起设立山东航空股份有限公司，设立之初，山航集团持有山航股份99.68%的股份。

成立后的山航股份迅速推进上市融资计划，2000年8月23日，山航股份即获得中国证监会批准发行1.4亿股B股，筹集资金用于引进50座级的CRJ200小型客机,以扩大支线运营规模。

B股发行完成后，山航集团持股64.8%，B股股东持股35%。

跌宕中前行支线航班与包机业务让山航在成立初期尝到了甜头，发展战略中一度也想继续发挥长处。

在山航2000年的招股书中，可以看到彼时公司对该项业务的侧重与铺排。

“未来计划”部分，山航表示将在两年内引进3架B737飞机,作为干线航线飞机，同时计划引进5架庞巴迪CRJ200飞机,引进10架庞巴迪CRJ700飞机,用于支线航线的运营。

大力发展支线航运是当时山航的目标之一，其表示，将调整航线布局和增加航班密度,大力发展覆盖山东省和环渤海地区的支线航空运输业务。而包机客运业务也被山航青睐，占到业务量的22%。2000年时，已开通南京-舟山、潍坊-杭州的包机航线。

一切看起来欣欣向荣，背后却隐藏危机。

山航将巨量资金投入到支线飞机的购置上，同期市场竞争对手多选择干线飞机，且2001年支线飞机的税费成本发生变化，涨至干线飞机的近4倍，叠加之下，山航显得有些捉襟见肘。

2002年，山航净亏损4558万元，也是成立以来的第一个大挫折。

为此，山航迅速进行了调整，将刚引进不久的支线飞机置换成波音737系列，并提前转手部分支线飞机。

2005年，山航出手阔绰，一举引进了10架B737飞机。

大规模支出、油价攀升等因素，使得山航在2005年录得亏损2.73亿元。

随着时间的推移，在B股上市也对山航的发展有所掣肘。

上世纪90年代，我国在上海和深圳两地探索通过证券市场吸引外资，B股应运而生。但后续我国不断拓展外资投资中国的途径，一方面不少大型国企到海外直接上市，另一方面，A股提供了更广阔的投资空间，B股逐渐没落。

据统计，2000年10月之后，B股再没有新股发行上市，纯B股公司也不能在B股市场增资扩股，B股的再融资功能几乎丧失。

地产龙头企业万科也曾在1993年发行B股，2014年从B