本报告导读：

公司有望受益于省内啤酒市场动销复苏、成本压力缓解、以及97纯生放量带动产品结构持续升级，实现量价齐升、展现利润弹性。

投资要点：

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023-25年EPS分别为0.34、0.39、0.45元，分别同比增长25%、16%、14%，综合PE、FCFF两种估值方法，给予目标价11.9元，对应23年35XPE。

受益行业供需改善，珠啤有望体现利润弹性。啤酒行业迎来动销加速、成本压力缓解、产品结构升级三周期共振。此前行业性的原材料成本上涨对公司毛利率、毛销差形成压制，2021-22年公司吨成本涨幅均在10%左右，随着23年成本端压力逐步趋缓，叠加结构持续升级和降本增效推进，公司盈利有望进一步展现向上弹性。

核心市场动销复苏，未来仍有开拓空间。公司是广东啤酒龙头，市占率30%+，广东市场旺季来临较早、持续时间较长，动销进一步复苏值得期待。广东是国内啤酒消费量第二大市场、居民消费水平较高，公司在省内流通渠道占据相对优势，但现饮渠道仍有较大开拓潜力，随着大单品放量和餐饮渠道逐步布局，未来量价拓展提升具有空间。

97纯生放量带动升级，高端化下量价齐升可期。公司高档价位的97纯生自2019年上市后持续快速放量，2020-22年销量CAGR约99%，22年销量约22万吨，有力带动纯生类销量增长和结构升级，2019-22年纯生销量CAGR约11%、显著高于整体，22年纯生销量占比升至49.4%，成为量价齐增的主要引擎。此外，公司在超高档价位布局精酿品牌雪堡，未来随着啤酒消费继续升级有望贡献新增长。

风险提示：旺季雨水天偏多，行业竞争加剧，原材料成本上