消费者的“苦日子”，就是拼多多的“好日子”?消费降级，正给基金投资界划出一条暂难消失的分割线。

这边厢，公募QDII重仓的拼多多业绩火爆、股价飙升;那边厢，高端品牌雅诗兰黛却业绩深跌，连带其合作伙伴也表现不振，令不少重仓高端消费的A股基金经理“望股兴叹”。

证券时报记者注意到，在A股市场重仓雅诗兰黛合作伙伴——中国中免的某顶流基金经理，其所管理的网红基金产品年内净值已大跌近13%，其重仓的高端白酒股也大幅跑输顶流私募冯柳所重仓的低端白酒股，后者几乎是白酒板块年内唯一有显著收益的标的。

多位基金经理指出，消费复苏预期可能恢复时间较长，未来投资应该重点关注计算机等TMT(科技、媒体和通信)板块，但消费股的持续低迷也可能为未来复苏后提供更低价格介入的机会。

两只美股涨跌明显分化

在一份亮眼的业绩披露后，广发基金、鹏华基金重仓的平价电商渠道股票拼多多引起了市场的关注。这只在平价化妆品销售上具有一定知名度的电商渠道股，今年一季度实现收入377亿元人民币，增长幅度接近60%，净利润高达81亿元，增幅高达2.12倍。受良好业绩的刺激，拼多多股价曾单日大涨18.99%，最近两周的走势也显著获得了支撑。

与此同时，由中国市场贡献较大营收比例的国际高端化妆品巨头雅诗兰黛，似乎已在公募QDII基金持仓中消失，其股价已创下2022年11月以来的新低，2023年开年之后的前5个月跌幅甚至超过23%。

“雅诗兰黛是高客单价股，股价走跌与其在中国免税渠道收入下降有关，比如海南市场，这块的占比比较大。”深圳地区的一位基金经理告诉证券时报记者，雅诗兰黛的收入来源中有相当比例来自中国的免税店，2019年这一比例就超过了20%。

雅诗兰黛发布的2023财年第三季度财报显示，截至3月31日，公司净销售额为37.5亿美元，较上年同期的42.5亿美元下降12%;净利润则由上年同期的5.58亿美元下降至1.56亿美元，下滑显著。在中国市场上，雅诗兰黛的高端品牌“海蓝之谜”，被视为护肤领域的奢侈品。

雅诗兰黛集团首席执行官FabrizioFreda表示，业绩下滑主要是亚洲市场航班、旅游等业务的恢复速度慢于预期，品牌在中国、韩国市场表现疲软。在该公司管理层对业绩不佳的分析中，“HaiNan”一词出现了19次。

网红基金受困雅诗兰黛

上述两只美股看似离A股市场很远，但其实很近。

“从某种意义上来说，雅诗兰黛的业绩直接关乎一只基金重仓股的表现，而拼多多的业绩暴增，则从反面强化了这只基金重仓股的表现。”深圳地区一位基金经理向证券时报记者强调。

所谓的这只基金重仓股，正是公募大佬仍在押宝的中国中免。作为销售雅诗兰黛旗下高端产品的主要中国合作渠道，中国中免最近发布的财报显然也让基金经理“难受”。数据显示，今年一季度中国中免实现扣非净利润22.96亿元，同比下降10.27%，公司股价也在业绩施压之下持续走跌。

中国中免的第一大公募持仓者，是来自深圳某超大型公募旗下顶流基金经理所管理的产品。截至一季度末，该基金经理所管理的某新兴成长基金持有中国中免1961万股，中国中免也成为这只基金产品的第四大重仓股。而中国中免股价的不给力，也带动这只网红基金的净值今年以来下跌了接近13%。

作为不少基金经理布局高端消费赛道的一个细分品类，中国中免早已引来公募基金扎堆，不仅上述网红基金重仓其中，其公司旗下的一众基金产品也纷纷持仓。根据基金一季度报告显示，有多达327家机构持仓中国中免，占该股流通股的比例超过70%。

基金偏爱低客单价消费

具有奢侈品特点，抑或高客单价特点的消费品，几乎已成为各大公募基金经理的最爱。不过，今年A股市场的反常分化，却让“走低端”与“走高端”成为消费基金表现反差的主要因素。

曾因“南宋投资论”而登上热搜的一位明星基金经理，其管理的大型基金产品截至一季度的十大持仓股中，涵盖了多只高端消费股，比如爱美客、贝泰妮等，而这一持仓特点也使该基金净值目前损失超过15%。

“医美行业属于高客单价消费，但目前整体的消费复苏情况不太明朗，在女性护肤领域现在只有具有低客单价特点的产品，比如中低端护肤品牌，或者防晒产品有明显的受益。”深圳地区的一位私募基金经理称。此外，博时基金的一位人士也向证券时报记者强调，在今年A股市场的消费股中，低端消费存在明显的利好。

来自拼多多的数据也显示，20元到50元一支的防晒产品销售火爆，其中不少来自于珀莱雅公司旗下品牌。这也在某种程度上解释了定位于中低端的珀莱雅、科思股份能在业绩和股价上展现强势的原因。

科思股份作为A股首个以防晒产品为主营业务的公司，富国基金旗下明星基金经理朱少醒所管理的富国天惠基金已在其股价上享受到了“低端消费”所带来的好处。在高端消费持续疲软之下，产品指向低客单价的科思股份，今年以来股价涨幅已超过了50%。

此外，在奶茶、香菇酱等领域，一些基金经理也成功捕捉到了低客单价消费品所带来的红利。永赢消费基金独门重仓的香菇酱概念股仲景食品，营收和利润均大幅