曾在房地产市场狂飙突进的闽商军团，黯然落幕资本舞台。

5月23日晚间，ST泰禾(泰禾集团)公告称，截至5月23日，公司股票收盘价连续十二个交易日低于1元。根据相关规定，若收盘价连续二十个交易日低于1元/股，公司股票将被深交所终止上市交易。

当日，ST泰禾收于0.64元/股，即使在未来8个交易日里持续涨停，也无法回到1元以上。也就是说，从这一天起，泰禾退市的结局就已注定。

2020年7月，泰禾宣布，未能如期兑付一笔中期票据的本金和利息，从而触发债务违约。泰禾也成为本轮市场调整中，第一家出现债务违约的大型房企。

此后，泰禾采取多种手段进行自救。到目前为止，泰禾已与超过半数的投资者达成和解，并完成相当规模的债务展期。泰禾旗下项目中，除太原金尊府外，其余均已实现复工。2023年5月，泰禾在回复投资者提问时表示，公司生产运营“较历史同期有一定程度的改善”。

但走向退市的过程就像“温水煮青蛙”。2022年4月末以来，泰禾的股价就再未升至2元以上，期间还曾两度跌至1元以下。今年5月8日，当收盘价再度跌至不足1元时，终于反弹乏力。

泰禾在2013年到2017年间曾激流勇进。

黄其森生于福建，曾在银行系统工作过多年，1996年创立泰禾集团。黄其森善用杠杆，敢于冒险，这令泰禾在汹涌的市场红利下一度无比高光，也使之在房地产去杠杆的前夜就率先折戟。在艰难的化债过程中，黄其森的韧性又帮助泰禾度过了“至暗时刻”。

如今，狂欢归于沉寂，泰禾的救赎之路仍然漫长。

爱拼才会赢成立之初，泰禾的发展重心位于福建，其中福州是其重仓区域。到2012年，泰禾以62.31亿元的销售额问鼎福州楼市年度销售冠军，占据近10%的市场份额。

2007年，黄其森把福州泰禾价值24.2亿元的股权注入福建三农，并于三年后借壳上市成功。当时，监管部门已经暂停房地产企业在A股上市的批复，泰禾通过“曲线救国”，成功搭上资本市场的快车。

泰禾真正声名鹊起，源自其在北京开发的一个项目。

2003年，泰禾在北京市通州区获取一宗约500亩的地块。因地块靠近大运河，被命名为“运河上的院子”。2004年，项目推出第一期，定价为6000-7000元/平方米，远超通州区2000元的市场均价。也因此，项目销售十分缓慢。

对此，黄其森反其道而行之。他斥巨资对项目进行全面改造，使其配置大幅升级。2008年末，项目推出新一期产品“泰禾红御”，开盘单价已达到30000元。

此后，黄其森继续在产品上下功夫。2012年7月，项目推出12套别墅，单套价格约为3亿元，折合单价每平方米20万元，成为当时北京最贵的住宅产品。

这一系列操作让业界叹为观止。虽然有市场红利的加持，但黄其森的产品意识和冒险精神仍然体现得淋漓尽致。项目最初货值预计只在10亿上下，最终增长至近百亿。

这也是黄其森最得意的作品，即后来的“中国院子”。项目奠定了泰禾的“高举高打”的基调，即做高端精品住宅，服务于改善性需求群体。

此后，泰禾在土地市场持续发力。到2017年，通过公开市场拿地和收并购，泰禾旗下的项目数量已经达到68个，相当于2012年的四倍以上，布局城市超过20个。

泰禾的销售额也迅速提高。2015年开始，泰禾不再公布销售规模。据克而瑞研究中心统计，2017年泰禾销售金额超过千亿，2018年达到1300亿，连续两年位居中国房企20强。

泰禾的发展是闽系房企快速崛起的缩影。本世纪第二个十年，泰禾、旭辉、世茂、阳光城、正荣等一批福建房企强势杀出，成为中国房地产版图中不可忽视的一股力量。

2021年，一些福建房企出现债务违约，部分企业也已走到退市边缘。其崛起与沉寂的路径，均与泰禾有一定的相似性。

大象跳舞2017年之前，泰禾的融资结构中，银行贷款占比四成左右，非银融资在三成以上，其余为发债。但从2017年开始，非银融资占比骤然提升，并连续多年保持在六成以上。

泰禾合作的非银行机构主要包括信托、资产管理公司等，这部分投资者主要介入拿地后的建设和运营阶段。这种变化也说明，从2017年开始，泰禾进入大规模的项目建设和销售周期。同时，非银融资期限短、成本高，会使短期债务骤增，对存货周转速度的要求较高。

但此时，问题开始出现。

一方面，管理水平不能匹配规模的需求。在2021年的一次交流中，黄其森向21世纪经济报道表示，泰禾一下子扩张到二十几个城市，人才十分紧缺，其管理也与一些大型房企有差距，甚至是“小学生”水平。这不仅造成项目推进中的无序，打乱了集团既定的时间节奏，也给后来的债务化解带来了不少遗留问题。

另一方面，周转速度偏慢。

事实上，对周转能力的自信，正是黄其森推动泰禾快速扩张的原因之一。但在房地产产品品类中，高端住宅的开发周期普遍较长，销售速度相对较慢，似乎与高周转的要求天然相斥，而泰禾主张的“高周转、高品质、高溢价”更是难以做到矛盾统一。

2019年，泰禾集团副总裁全忠在接受媒体采访时表示，高溢价、高品质、高周转是矛盾的，不可能全部实现，如果全部实现，那便是“