本期投资提示：

引言：重申数字经济战略性配置机遇。2022年12月15日我们在发布的《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较投资策略》一文中，鲜明地指出了数字经济的战略性配置机遇。随后我们在2023年4月7日发布的《复盘半导体、CXO、新能源等成长板块，探讨数字经济行情节奏和跟踪指标》

报告中，通过对历史成长股上涨节奏的复盘，提出数字经济“6+3”的波段特征，同时提示数字经济处于第二浪调整阶段，短期内存在月度级别回调的风险。根据以上成长股第二浪调整经验来看，本轮数字经济的调整从幅度和时间上均已接近充分水平，调整已达尾声。同时，随着近期全球AI应用进一步落地，海外“卖铲人”英伟达业绩超预期释放，英伟达以及台积电股价开始启动，海外映射强化，A股数字经济第三波行情正在演绎。无论从短期还是中长期视角来看，我们再次重申数字经济的战略性配置机遇。

一、数字经济已开启第三波行情

通过历史上历次成长股复盘发现，第二波下跌调整幅度在20%左右，调整时间在15-30个交易日左右较为充分。根据此前《复盘半导体、CXO、新能源等成长板块，探讨数字经济行情节奏和跟踪指标》报告中提到的成长股“6+3”波段节奏来看，2018年底以来半导体、CXO、光伏设备和电池在第二波的平均调整幅度为23%，平均调整时间为24个交易日。2012年底到2015年的TMT牛市中，传媒、计算机、通信和电子在第二波的平均调整幅度为15%，平均调整时间为20个交易日。综合以上成长股复盘经验发现，第二波调整幅度若达到20%左右，调整时间若达到15-30个交易日左右，即调整较为充分。

本轮数字经济细分行业调整幅度和时间均已达标，已开启第三波行情。计算机和电子从2023年4月7日开始第二波调整，目前已分别调整32和23个交易日，调整幅度分别为19%和17%。而通信和传媒的第二波调整时间要略滞后一些，从2023年4月20日和5月4日开始分别调整了17和16个交易日，调整幅度分别为14%和19%。本轮TMT细分行业在调整幅度上大多已达到接近20%的要求，从时间上也满足了15-30个交易日左右的调整时间（大多在2023年5月25日及之前触及阶段性低点），目前已开启第三波行情。

二、成长股第三波行情复盘启示：行业基本面加速向上叠加海外映射已率先出现，第三波行情催化剂已至，后续选股的重要性在提升

从交易节奏来看，各成长股第三波上涨天数大多在70-80个交易日左右，但涨幅差异度较大，第三波交易难度较前两波更甚，背后原因在于第三波行情相比前两波行情而言，估值洼地已被挖掘，筹码端也逐渐上量，同时市场对其基本面的兑现期待也变得更强。我们将历次成长股第三波行情单独梳理发现，各行业第三波涨幅分化较大，半导体、CXO和传媒在第三波分别实现了126%、84%和90%的涨幅，而其余行业第三波涨幅则较小，如光伏设备、电池、计算机、通信和电子在第三波涨幅分别仅为25%、24%、34%、17%和31%（电池若忽略第三波小幅度调整，将第三波和第四波视为同一大波段，则电池在第三波实现107%的涨幅）。

从上涨时间而言，多数行业都要经历70个交易日左右的时间（除通信）。

通过拆分各行业估值与业绩发现，第三波行情的涨幅与基本面以及政策等因素息息相关。第三波涨幅通常对应的基本面事件包括：1）行业业绩的大幅释放（如半导体、CXO等）；2）海外龙头公司订单或业绩出现；3）国内龙头公司订单或业绩出现；4）行业景气度向上，基本面加速度上行；5）政策持续支持和落地。以上条件不需要全部满足，在当前这个阶段最重要的是行业景气度是否加速上行以及是否已有海外龙头公司订单或业绩出现。尽管目前国内数字经济相关公司业绩的释放还需时间，但海外映射已率先出现，同时国内相关公司订单也开始显现，下半年随着全球AI应用进一步落地，国内公司业绩有望得到释放，第三波行情启动的催化剂已至。

从微观视角来看，第三波选股的重要性在提升，数字经济十倍股行情仍在途中。复盘历次成长股十倍股经验发现：1）完整的行情至少要出现5只以上的十倍股，在2012年-2015年的TMT行情中十倍股的数量会更多。目前TMT领域还未出现十倍股，仅有6只个股涨幅在300%以上，有大量1倍到2倍股。从成长股每轮行情必出现批量十倍股角度来看，数字经济行情远未结束。2）十倍股的涨幅节奏与行业指数不完全相同。3）从回撤角度来看，半导体、光伏、电池十倍股的最大回撤平均值在40%-50%区间，而CXO、传媒、计算机、通信和电子十倍股的最大回撤平均值保持在35%左右。

风险提示：AI应用落地不及预期、AI全球监管政策出现非线性变化。