公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营收78.15亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润1.97亿元，同比下降74.92%；扣非后归母净利润3.31亿元，同比下降51.67%（此前预计归母净利润1.70-2.50亿元，扣非后归母净利润3.00-3.80亿元）。基本每股收益0.10元/股，同比下降75%。2023年Q1实现营收20.09亿元，同比增长10.24%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降29.49%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比下降38.23%。基本每股收益0.03元/股，同比下降29.49%。

不锈钢及高温合金销量同比增长，持续推进品种结构调整。分产品看，2022公司合金结构钢实现营收27.89亿元，同比下降7.15%，毛利率15.27%，同比减少1.46pct，产销率101.92%；工具钢实现营收12.04亿元，同比增长5.36%，毛利率2.19%，同比减少4.88pct，产销率101.14%；不锈钢实现营收16.16亿元，同比增长16.98%，毛利率14.59%，同比减少7.50pct，产销率99.71%；高温合金实现营收16.19亿元，同比增长24.16%，毛利率27.77%，同比减少14.88pct，产销率102.26%；其他产品实现营收5.21亿元，同比增长3.81%，毛利率-0.09%，同比减少4.42pct，产销率103.70%。2022年公司合金结构钢/工具钢/不锈钢/高温合金/其他产品销量分别为23.61万吨（同比-25.16%，下同）/7.20万吨（-0.52%）/9.22万吨（+23.08%）/0.73万吨（+21.28%）/5.61万吨（-21.09%）；合金结构钢/工具钢/不锈钢/高温合金/其他产品平均售价分别为1.18万元/吨（同比+23.26%，下同）/1.67万元/吨（+5.23%）/1.75万元/吨（-5.57%）/22.07万元/吨（+1.73%）/0.93万吨（+27.10%）。2022年公司钢产量/钢材产量/营业收入/净利润相较2022年经营计划目标下限实际完成率分别为90.28%/76.12%/97.69%/39.40%。

利润率同比下降，加强研发获得多项成果。2022年公司整体毛利率为14.68%，同比减少5.42pct；净利率为2.51%，同比减少8.05pct；加权平均ROE为3.30%，同比减少11.04pct。期间费用总额6.72亿元，同比增长3.03%，期间费用占营收比重8.59%，同比减少0.20pct；其中，销售费用0.52亿元，同比减少18.31%，占营业收入的0.66%，营收占比同比减少0.19pct；管理费用2.10亿元，同比增长9.32%，占营业收入的2.68%，营收占比同比增加0.10pct；财务费用0.27亿元，同比减少68.67%，占营业收入的0.35%，营收占比同比减少0.83pct；研发费用3.83亿元，同比增长23.88%，占营业收入的4.90%，营收占比同比增加0.73pct。公司开展国产化替代项目56项，开展产品认证项目47项，共获得授权专利共20项，其中发明专利14项，实用新型专利6项；公司获批国家课题6项，在研科研课题共计58项，其中国防科工局课题31项，科技部课题11项，中科院课题1项，工信部课题2项，产学研及省、市级课题13项；公司共计开发新产品271个，完成首试制产品192个。

经营活动产生的现金流净额大幅下降，应收账款周转率提升。2022年公司经营活动产生的现金流净额0.44亿元，2021年为3.40亿元，同比下降87.03%；投资活动现金流量净额0.69亿元，2021年为-0.54亿元，同比增加1.23亿元；筹资活动现金流量净额0.53亿元，2021年为-1.40亿元，同比增加1.93亿元；应收账款3.73亿元，同比增长7.96%。公司存货25.49亿元，同比增长16.53%；公司应收账款周转率21.76次，同比增加3.12次，存货周转率2.82次，同比减少0.32次。

在建工程大幅增长，投资建设技术改造项目。2022年公司新建7000吨快锻机、30吨真空自耗炉等设备已按计划时间正式投入生产使用。截至2022年末，公司在建工程6.80亿元，同比增长40.67%。公司拟2023-2024年度继续投资建设提升产能及产品质量，以及节能环保技术改造项目；项目投资总额预计10.06亿元，其中2023年度投资总额2.5亿元。

2023年经营计划。2023年公司计划实现钢产量65万吨至70万吨、钢材产量50万吨至55万吨，其中“三高一特”核心产品8万吨至9万吨；实现营业收入85亿元至96亿元，对应同比增长8.77%至22.84%；实现净利润4亿元至8亿元，对应同比增长103.55%至307.11%。

我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.93/12.28/15.13亿元，对应PE为25.4/14.4/11.7倍（2023.05.31），维持“增持”评级。

风险提示：产品需求不及预期，原材料价格大幅波动。