核心观点

1.绝对收益角度，当前市场或过于悲观，从估值、情绪和调整时长来看，当前状态已与去年4月底相近。

2.相对收益角度，二季度末三季度初，经济&政策一致预期逐步明朗，大概率回到“弱复苏”

而不是“再衰退”交易逻辑。

3.近期观点：（1）大势研判：估值低位，情绪低位，调整时长，3200底部位置更加乐观。

（2）风格判断：短期经济预期无法决断下，市场整体仍处于轮动博弈的状态，赚钱效应一般，风格上建议均衡。（3）行业配置：以相对低位的独立景气线索为主，新兴领域关注数字经济中的应用层和材料，传统领域关注部分调整后的C端地产链、出行运输链、供需紧张的电解铝、铅锌等原材料。

周度交流：3200点底部位置应更乐观

流动性+信用的剩余流动性框架：（1）2023年4月社融数据来看，M2同比增速下行、社融存量增速维持不变，剩余流动性指标继续回落，依然处于十分充裕区间。（2）4月信贷数据走弱，反映经济修复内生动能仍偏弱，市场或继续交易衰退逻辑。

市场风格：短期经济预期无法决断下，市场整体仍处于轮动博弈的状态，赚钱效应一般，风格上建议均衡。

本周讨论：近期投资者情绪普遍比较低迷，我们认为目前状态上类似去年4月底的状态，3200点底部位置，建议投资者可乐观些。

1、定量看当前市场状态——类似去年4月底，10月底的状态上周上证向下突破了3200点今年以来的平台位。考虑到当前市场环境下，估值水平难以突破去年4月低点，以及今年净利润增速或在10%附近，我们认为3150-3200或是当前环境下的“基本面极限位置”。偏股混合基金指数则甚至跌破了去年10月的底部位置，离去年4月底部仅有5个点。从基金调整时间来看已差不多到位——公募从去年初到4月底，从去年7月到去年10月，本轮从2月到5月，调整时长均为4个月。

2、定性看后市总量与结构——短期轮动仍快，二季度末三季度初，市场或重回“弱复苏”

交易逻辑

1）短期轮动仍快，尽量跟住基准。我们在一季度的研究表明，衰退末期通常导致“经济预期的不稳定”，进而导致市场轮动较快，机构投资者难以跑赢指数。

2）决断在七八月，“弱复苏”而非“再衰退”的交易赔率更高。今年Q1较为特殊，疫情放开、全面换届，我们预期决断在7-8月，主线二选一。第一选项，政策缺位，经济看“再衰退”，后市或类似2015年7-8月后，市场或偏小盘、主题。第二选项，政策托底，经济看“弱复苏”，后市或类似2016年下半年，龙头有超额，偏大盘。我们看好后者。

风险提示

1、疫情传播或病毒变异超预期；

2、技术发展进程的突变；

3、近期地缘政治问题持续恶化。