芯海科技是模拟信号链+MCU芯片公司，依托高精度模数转换器（ADC）和高可靠微控制器（MCU）核心技术，深刻理解市场需求，面向智慧健康、AIoT、消费电子、工控、汽车、医疗等下游市场，整合芯片、算法提供全套解决方案。
公司2022年以来加大研发投入力度，大力布局汽车、工业、BMS等应用领域，拓展未来成长空间，我们给予公司目标价42元，维持“买入”评级。
短期因下游需求疲弱、采购成本仍处高位及新品研发持续投入，利润端阶段性承压。公司2022年实现收入6.18亿元，同比-6.28%；归母净利润280万元，同比-97.08%；扣非后归母净利润亏损4,014万元；毛利率为39.19%，同比-12.99pcts，净利率为0.47%，同比-14.04pcts。营收端，微幅回落主要因受宏观经济增速放缓、行业周期性波动等因素影响，尽管公司在BMS、泛工业、32位MCU表等创新业务领域增长较快，但8位MCU、消费电子产品等需求受到抑制，传统业务阶段承压。盈利端，明显回落主要由于一方面2021年半导体需求旺盛产能供应紧张，晶圆采购成本持续上涨，而半导体供应周期较长，故2022年成本端价格仍处于相对高位，叠加终端需求疲弱，公司毛利率明显下挫；另一方面公司持续加大在BMS、泛工业、汽车电子等方向的研发、质量管理、市场推广等方面的人才投入，研发费用同比+10.06%，相关人力、办公费用同比+15.50%，叠加固定资产折旧等其他固定性成本费用，公司盈利端阶段承压。
费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.35%/12.00%/-0.41%/30.13%，同比分别+3.23/+0.88/+1.04/+4.47pcts，期间费用率49.08%，同比+9.63pcts，主要因营收端承压而研发等支出持续增长。
Q4单季来看，公司实现营收1.32亿元，同比-32.81%，环比-10.84%；归母净利润亏损41万元，扣非归母净利润亏损879万元；毛利率为31.92%，同比-20.66pcts，环比-4.54pcts。23Q1单季来看，公司实现营收0.62亿元，同比-58.60%，环比-53.27%；实现归母净利润亏损4,895万元，扣非后归母净利润亏损5,781万元；毛利率为28.86%，同比-14.73pcts，环比-3.06pcts，23Q1行业景气度延续了22H2以来的疲软状态，但单月营收及出货量已呈现环比回升态势。展望未来，传统业务领域需求复苏叠加新业务快速增长，公司全年营收有望逐季改善；晶圆采购端价格呈下行趋势，同时新产品销售规模增长摊薄固定费用支出，毛利率亦有望进入上行通道。公司基于ADC+MCU核心技术平台，不断拓展和夯实产品矩阵，重点布局高端消费、工业、汽车等市场，有望带来持续增长动能。
MCU芯片：高端产品占比不断提升，毛利率改善可期。2022年实现收入2.89亿元，同比-2.09%，毛利率为30.90%，同比-19.80pcts。通用MCU：高性能32位MCU占比提升至62%，销售量同比+75.02%，同时多系列MCU实现了先进工艺平台的稳定投产，PD系列在储能及电动工具市场实现批量供货并推出首款支持UCFS融合协议的MCU芯片，预计于2023年量产，同时2023年还有望推出多款高性能工业级MCU；计算机领域：公司发布的CSC2E101为大陆首款通过Intel国际认证的EC产品，进入IntelPCL列表，已实现在国内重要计算机厂商的量产，且完成众多CPU平台适配，在研的USB3.0产品则预计于2023年上市；车规级MCU：公司已发布3款非功能安全MCU产品，23Q1已实现量产出货，具备功能安全等级的用于底盘和主控的MCU产品与头部客户达成战略合作，目前开发顺利，预计于2023年底推出并有望于2024年装车。新产品逐步量产推动公司营收不断增长，同时MCU毛利率目前已基本回归至21年涨价前水平，考虑到产品结构的持续优化，未来存在持续提升空间。
模拟信号链芯片：新品量产放量顺利，不断拓展产品矩阵。2022年实现收入1.71亿元，同比+40.36%，毛利率为49.49%，同比-6.74pcts。生理参数测量方面，公司应用于穿戴设备BIA测量的模拟前端已在头部客户实现批量供应，并已推出新一代产品，具有更高精度和更低功耗；人机交互方面，公司的压力触控芯片已进入笔电领域并在头部客户获得量产，Hapticpad整体解决方案已通过头部客户测试；锂电管理方面，公司单节BMS芯片已在头部手机客户量产，实现数千万颗级大规模出货，智能穿戴领域正在逐步导入，2~5节BMS产品已与PC、无人机、电池PACK厂标杆客户合作，开始小批量验证，预计于2023年量产，具备ASIL-D认证的12~18节BMSAFE芯片已启动开发，主要面向商业储能和动力电池领域，预计于2023年上市；工业领域，公司工业级传感器调理芯片已实现批量出货，SARADC产品流片成功并进入验证推广阶段，SmartAnalog系列高精度SoC芯片已开始客户端验证，该产品主要针对工业市场“感知与交互”应用场景，能够在符合工业级工作环境下稳定运行，基于24位高精度ADC等高性能指标，可广泛应用于智能传感器、环境测量、工业测量、消防安防、健康医疗等领域；汽车领域，新一代车规级高精度Sigma-DeltaADC和高速高精度SARADC已经正式立项，将同步进行车规和客户认证以加快上市周期，预计于2023年上市。目前公司在模拟信号链市场的份额仍然相对较低，未来有望基于
