核心观点

前期我们在《从心动到风动：AI引领TMT迎主升段初期》和《聚焦主线：AI基本面线索开始发酵》提出，人工智能引领TMT迎来主升段初期，指数慢涨，基本面线索驱动明星股超额收益开始扩大。而在《慢就是快：TMT主升段将展开》我们借助三轮结构牛市复盘，从板块维度分析了牛市演绎规律。在此基础上，本篇报告我们将聚焦明星股演绎规律。

复盘：结构牛市中明星股的规律

为了进一步把握TMT的行情演绎规律，在《慢就是快：TMT主升段将展开》

中我们对比较典型的三轮结构牛市进行了复盘，包括2013-2015年计算机牛市、2019-2020年半导体牛市和2020-2021年新能源牛市。通过板块复盘发现，其一，牛市第一波行情启动时，指数上行斜率较为陡峭，在此期间，基金配置往往尚未明显提升，且盈利往往处在反转初期，往往对应盈利增速为负。其二，牛市第一波行情后，主升段逐步展开，初期指数慢涨，但明星股超额收益开始扩大，在此期间，盈利线索显现，基金配置开始提升。其三，估值视角看，三轮结构牛市，指数启动PE-TTM往往在30倍左右，并在后期呈现明显溢价。

在上述基础上，我们进一步对基金偏好的明星股进行复盘。关于明星股样本选择，针对2013-2015年互联网牛市，我们在TMT选择2015Q2较2012Q4重仓持股比例提升（基金口径为普通股票型和偏股混合型）最大的五个个股，即万达信息、恒生电子、卫宁健康、启明星辰和金证股份；相应的，针对2019年至2020年半导体牛市选取兆易创新、圣邦股份、韦尔股份、长电科技和紫光国微，针对于2019年末至2021年的新能源牛市选取宁德时代、阳光电源、隆基股份、比亚迪和亿纬锂能。借助复盘可以发现，其一，股价表现维度，明星股超额收益往往于主升段初期开始扩大；其二，盈利线索维度，三轮结构牛市运行时间1.5年至2年不等，往往具备基本面配合，且盈利线索对明星股的股价涨幅和基金配置有一定指引意义；其三，基金配置维度，相较于股价和盈利，基金加仓有一定滞后性，且最大加仓幅度往往出现在行情后期；其四，涨幅拆解维度，相较于盈利，估值往往贡献更大权重。

展望：挖掘AI基础设施优质股

2023年AI引领TMT迎来大切换。人工智能行情开始从预期驱动的预热阶段开始进入基本面线索驱动的牛市主升段。结合产业发展规律，基本面线索主要集中于以算力、数据、大模型为代表的基础设施环节。当前尚处主升段初期，基本面线索驱动下明星股将开始显现。换言之，我们应重视算力、数据、大模型等基础设施环节具备基本面线索的优质公司，接下来超额收益有望进一步扩大。

风险提示

1、人工智能产业进展低预期；

2、美国通胀数据持续超预期。