核心观点

在以资产质量好、分红比例高、盈利能力稳定等特点著称的出版行业中，公司各经营指标均处行业前列。我们看好：

1）浙江区位和经济优势具有长期吸引力，常住人口净增长预计未来仍将维持全国前三，保障公司教材教辅业务的基本盘；2）多线布局在线教育：一是在教育信息化方面积极顺应教育部指导意见，已形成青云在线和电子社的双平台布局；二是公司在图书电商领域的“博库”已处于头部位置，并在积极拓展直播电商渠道，且有望与自有知识付费平台“火把知识”形成电商和知识付费的用户增长和留存正循环。因此综合看，我们认为公司运营灵活，且对行业变化的敏感度强，有望率先受益AI+教育信息化大势。

3）公司分红比例高，2022年分红率列行业第三，且货币资金充足，列行业第二。无论看PE，还是看扣除货币资金后的PE，公司估值均位于行业最低水平。

浙版传媒依托控股股东浙江出版联合集团的背景，布局出版、发行、印刷、在线教育等业务，处区域教育出版龙头地位；同时依托浙江GDP长期位于全国第四的经济优势，公司在营业收入、归母净利润、总资产、净资产、货币资金等经营指标上，均位于行业前五水平。

我们预计2023-2025年公司实现营业收入124.91亿元、132.29亿元和139.86亿元，同比6.0%、5.9%和5.7%，归母净利润15.63亿元、16.97亿元和18.21亿元，同比10.55%、8.60%和7.28%，5月26日收盘价对应PE为12.29/11.31/10.55x。首次覆盖给予买入评级。