资产价格所蕴含的经济预期快速修正甚至超调。4月中旬以来，我们持续提示，市场预期将逐步回归基本面，从近期的大类资产价格来看，所蕴含的经济预期均呈现明显下修。螺纹钢价格、人民币汇率以及10年期国债隐含的经济预期已经回到去年11月疫情防控政策调整初期时的水平。我们认为经历过4月中旬以来的预期快速修正后，当前资产价格所蕴含的经济预期已经开始低于实际的经济修复进度，未来市场对于复苏再定价的矛盾正在凸显。

短期宏观经济仍然具有韧性，关注下半年新一轮库存周期的启动。短期来看，5月经济环比修复动能趋弱，但是绝对水平依然维持高位，同比数据仍将保持较高水平，随着下半年传统经济内生动能逐步修复，新一轮库存周期正在酝酿期。市场对于经济复苏的再定价将是三季度市场的主要矛盾。

盈利预期整体转正，顺周期行业仍有修复空间。从市场微观层面来看，分析师对于个股的盈利预期整体开始由负转正，但其内部分化较为明显，从风格层面来看，消费风格的预期修正已经达到历史较高水平，但是顺周期行业的盈利预期仍然有较为明显的修复空间。

“中特估”仍是主线，关注顺周期行业的左侧布局机会。随着近期央企ETF逐步发行推动增量资金入市，“中特估”仍然是当下主线。而从中期来看，当前资产价格所隐含的经济预期已经回到低位，这与当前经济修复的韧性形成较大背离，顺周期行业的左侧布局机会正在逐步到来。行业层面建议配置：

中特估值中具备明显估值优势的银行、保险、建筑、电力、石油石化等行业央企；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，钢铁，建材；医药中消费属性较强的中药、药房、消费医疗、医疗器械等细分领域；地产链上的家电，轻工等行业。

风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。