核心观点：

事件：2023年5月19日，公司发布《箭牌家居集团股份有限公司2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向180名激励对象授予600万股限制性股票，约占当前股本总额的0.6214%，授予价格为9.13元/股，其中，首次授予514.92万股，预留授予85.08万股。根据公告，首次授予需摊销的总费用预计约（不包含预留部分）4505.55万元，其中23-26年分别为1314.12、1952.41、938.66、300.37万元?解锁目标设定稳健，扣非利润增速高于收入增速。本次激励计划业绩考核设置收入和利润两方面，对于首次授予部分，以22/23/24年营业收入为基数，要求23/24/25年营收增速不低于15%、10%、10%，以22/23/24年扣非净利润为基数，23/24/25年扣非净利润增速不低于20%、15%、15%（剔除股份支付费用的影响）。我们测算23-25年收入解锁目标分别约86.4、95.0、104.5亿元，扣非净利润解锁目标分别约6.5、7.1、7.9亿元，考虑到行业需求、竞争格局、公司实际经营表现等诸多不确定性，本次激励计划整体业绩考核设置较为稳健，扣非利润增速高于收入增速。

扩大激励范围，进一步调动员工积极性。公司上市前针对部分高管和核心技术人员（50人）设立了员工持股平台乐华嘉悦，目前持有1.4%的股权，本次激励范围扩大至180名中层管理人员、核心管理人员及核心技术人员，进一步调动员工积极性，健全长效激励机制。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24年归母净利润分别为7.8、9.9亿元，最新收盘市值对应23-24年PE分别为22.7、17.9倍，维持合理价值21.89元/股的判断，维持“买入”评级。

风险提示。渠道开拓和终端需求恢复不及预期，智能产品研发和市场推广不及预期，原材料和原燃料价格波动超预期。