投资要点

1、2019年以来A股市场的结构性特征愈发凸显，例如2019年下半年半导体周期驱动下的TMT行情，2020年茅指数的抱团，2021年宁指数和周期股的爆发，以及2022年二季度新能源板块的回升，主线行情时常演绎，期间不乏强势板块补跌的情形。

2、主线行情时期强势板块的补跌主要由两类原因导致，一是行业自身景气走弱，例如2020年7月集采出台后医药板块补跌。二是受宏观经济或政策利空影响，市场风险偏好回落引发资金获利了结行为所致，例如2020年9月流动性宽松预期转弱背景下消费板块的调整，2021年9月保供稳价政策出台后周期板块的回调。

3、主线补跌之后市场通常呈现三类情形，分别为市场主线切换、主线内部强势行业轮换、维持原有强势行业。第一类情形主要发生在2021年的新能源和周期股上，当时政策经历了由能耗双控到保供稳价的显著变化，第二类情形主要发生在2020年的茅指数上，第三类情形在TMT主线行情中出现的可能性较大。

4、本轮TMT主线行情自4月下旬开启回调，五一节后，板块内部以游戏为代表的强势行业出现明显补跌，前期涨幅较大，弱预期、弱现实影响下市场风险偏好的回落为核心因素。

5、往后看，本轮补跌之后市场切换主线的概率较低，核心原因在于政策破局之前产业催化较为重要，而在AIGC与信创的双重产业趋势驱动下，TMT板块自身景气显著走低的可能性也较小。因此，补跌之后TMT板块仍是相对较优的方向，强势行业继续占优的概率较大。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，相关标的公司未来业绩的不确定性，相关数据仅供参考，当前与历史时期不具有完全可比性等。