事件：3月至今，国内炼焦煤价格普遍下跌800~1000元/吨。

进口端压力有望边际缓解。4月以来焦煤价格持续偏弱，进口压力是主要原因之一，2023Q1我国从蒙古进口焦煤1122万吨，同比+433.8%；从俄罗斯进口焦煤712万吨，同比+113.5%；从加拿大进口焦煤181万吨，同比+13.8%。但随着近一个月我国炼焦煤价格的调整，炼焦煤进口利润已大幅倒挂，预期带来焦煤进口边际回落。

蒙煤进口快速下滑。2023年Q1蒙古进口炼焦煤约占比炼焦煤进口总量50%，且其中从甘其毛都口岸进口蒙煤约占比65%。近期由于焦煤价格持续回落，蒙煤进口价格出现倒挂，根据Mysteel报道，“蒙5#煤进口价格1300元/吨以上，国内售价为1200元/吨，倒挂约100元/吨”。进口价差倒挂，带来蒙煤通关的快速下滑，本周（5.8~5.11）甘其毛都口岸通车快速下降至733车/日，环比上周（5.4~5.6）下降90车/日，较今年初1000车/日高点更是明显下滑。

海运煤大幅倒挂，发运量持续下降。随着海运煤进口优势亦逐渐缩减，5月以来，俄罗斯煤炭发运至我国比4月平均回落约33%；澳大利亚焦煤进口利润严重倒挂，截至5月11日，澳大利亚峰景矿硬焦煤258.5美元/吨，进口利润约-348元/吨。

山西区域部分煤矿因顶仓导致产量有所下降。随着下游需求持续疲软，部分焦煤企业出货压力大，已面临顶仓的压力，或将导致炼焦煤企业产量短期有所下降。根据sxcoal数据，截至5月5日，53家样本炼焦煤矿原煤产量610.6万吨，周环比回落3.2万吨。

目前焦煤/动煤接近历史极值，部分配焦转为动煤销售。截至5月12日，港口焦煤/动力煤价格已下降至1.84，接近历史底部，这或将导致部分配焦煤流入动力煤市场，带来炼焦煤供应的下降。

钢厂再度去库、利润有所改善。随着原材料压力缓解及钢材需求边际企稳迹象，钢厂利润有所恢复，截至5月12日当周，钢厂库存环比下降40.1万吨至540.2万吨，打破了近一个月库存平稳的趋势。同时，螺纹即期毛利约-59元/吨，周环比大幅上涨119元/吨，我们预计随着钢材利润进一步缓解，厂库进一步下降，终端需求将随即启动，炼焦煤价格或将迎来进一步支撑。

投资策略。当前焦煤价格已接近往年价格均值，同时伴随供应边际收缩，下游低库存的影响或有所体现，市场投机情绪得到阶段性改善，有望带动焦煤价格触底反弹。重点推荐：潞安环能、山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、冀中能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。