构建“1+4+N”生态体系，线上线下协同增长萤石推进“1+4+N”生态体系建设，构建一体化智能生活解决方案及开放式云平台服务。过去几年，受益于智能家居市场的快速发展与覆盖面较广的产品体系，公司营业收入与净利润的CAGR超过40%。伴随经济复苏，公司新品持续推出与渠道建设日趋完善，预计23年业绩将改善向好。23年Q1公司业绩表现良好，实现营业收入10.79亿元，同比增长4.27%；归母净利润9117万元，同比增长33.7%。

智能视觉空间广阔，三梯队打造产品阵列

智能家居发展进入个性化智能阶段，据Statista预测，2024年全球智能家居设备市场将达471亿美元。AI发展浪潮下，利用多模态技术可将视觉、听觉、触觉等信息深度融合，在智能家居领域实现更丰富的人机交互体验、更准确的识别分析、更深度的数据支持，C端硬件发展迎接新逻辑。公司基于智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人四大核心产品线，形成三大产品梯队：1）智能家居摄像机已占据市场领先位置，成为“现金牛”业务；2）智能入户面临空间大、渗透率低的市场，智能门锁新产品发力，线下渠道更新助力，有望成为硬件第二成长曲线；3）智能服务机器人携手智能控制完善公司生态。

云平台赋能硬件产品，软件业务成第二动力

软件业务以物联网云平台为核心，面向B端与C端同步发展。1）B端，针对行业智能化转型、应用开发需求，推出IoT开放平台和软件开放平台，不断丰富行业组件。截至22年底，B端客户数量已达27.29万名，年度累计B端付费客户数为1.72万名，已为超过27万的客户提供服务。2）C端，公司提供以视觉交互为主的智能生活解决方案，提供云端增值服务和开放式AI算法商店服务。“萤石云视频”APP用户活跃度比较优势突出，截至22年底，持有萤石设备的年度累计活跃用户为2102万名，活跃用户规模位列市场第二。

投资建议

公司作为智能家居行业视觉技术与智能技术领先者，软硬件能力突出，预计2023-2025年公司归母净利润为4.91亿元、6.31亿元、8.61亿元，对应PE为53x、41x、30x，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示

下游需求下滑风险，新产品研发不及预期，渠道开拓不及预期