报告摘要：

引言：22年12月以来，我们发布8篇报告持续提示“中特估值”投资机会，我们判断“中特估—央国企重估”类似16-17年供给侧改革行情，有望贯穿全年。本篇全面梳理央国企重估核心逻辑，从四大主线和三条辅助线索解读重估动能（重组改革/“世界一流”/产业转型/“一利五率”；高股息率/投关管理/资本开支）。

新一轮国企改革，较前三轮国改“站位更高”，本轮改革“新思路”带来央国企“价值创新”：（1）专业化整合。本轮资本运作更强调做优主业；（2）“世界一流央企”。23年首个国改专项行动，公布第二批207家示范央企；（3）产业转型。契合经济结构升级与高质量发展方向。

主线一：上市平台改革。军工、电力、钢铁等一批重点领域央企上市公司已积极整合，主要措施：（1）同业竞争资产重组，（关注集团旗下2家及以上上市平台&主营重合&缺乏持续经营/长期融资能力的国企）；（2）分拆上市，剥离业务、子公司拓宽融资、提高经营效率（关注集团旗下上市平台少或仅1家&主业分散）；（3）未上市优质资产注入（关注低资产证券化率集团）。

主线二：对标国际龙头。（1）“世界一流”五维度定义（主业突出/技术领先/管理先进/绩效优秀/全球资源配置）；（2）路径一：对标ROE修复，提高国际竞争力（PB-ROE视角下，石油石化、工程机械、电力等行业修复空间大）；（3）路径二：参建“一带一路”（电力、交运、建筑等基建类央企参与度高）。

主线三：产业结构升级。（1）转型方向之一：自主创新能力（自主可控“卡脖子”技术，打造产业链链长；战略性新兴产业央企集团）；（2）转型方向之二：数字化能力（目前超60家央企集团已实施数字化转型战略，集中在能源、交运、信息、材料领域）；（3）转型方向之三：绿色低碳能力（煤炭、石油、钢铁、建材等高耗能行业低碳改造；新能源；绿电交易）。

主线四：“一利五率”经营考核（新增ROE、营业现金比指标指向航运港口、证券、煤炭等）。

三条辅助线索：（1）高股息权重（高股息率，央企股东回报指数ETF产品即将发布）；（2）投资者关注度（基金公司调研次数/相对报告量/机构覆盖数）；（3）加杠杆空间（资本开支上行周期）。

风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。