2022业绩低于我们预期；1Q23业绩高于我们预期公司公布2022年和1Q23业绩：2022年营收4.31亿元，同比-31.4%；归母净亏损1.46亿元，扣非归母净亏损1.54亿元，同比转亏，低于我们预期，主要受疫情影响。1Q23营收2.38亿元，同比+59.6%；归母净利润7,016万元（vs.1Q22442万元），扣非归母净利润6,915万元，超过1Q19（0.18亿元），业绩高于我们预期，主要受益于疫后出游需求释放，1Q23客流快速反弹。

疫情下22年业绩承压；1Q23客流快速反弹：1）2022年进山人次171.5万人，同比-33.1%，恢复至19年约43%，其中1H22和2H22进山人数分别恢复至19年约46%和41%。2022年游山门票收入同比-43.2%至8,948万元，客运索道收入同比-42.7%至1.29亿元，宾馆酒店收入同比-23.2%至9,532万元。2）23年初以来受益于疫后出游需求反弹、以及优越的自然人文禀赋和品牌知名度，峨眉山风景区1Q23进山人次114.2万人，同比+75.9%，恢复至1Q19约123%。

利润率和现金流情况：22年毛利率同比-28.8ppt至3.9%，其中游山门票/客运索道/宾馆酒店/茶业毛利率分别为6%/47%/-31%/20%。受益于客流恢复下的经营去杠杆效应，1Q23毛利率同比+18.7ppt至44.5%。2022年公司经营活动现金净流出0.13亿元（vs2021年净流入2亿元）。截至1Q23末账面货币资金10.5亿元。

发展趋势

疫后恢复领先行业；多元化新业态发展需观察。1）五一假期峨眉山景区累计共接待游客18.8万人次，恢复至2019年同期约186%（或有假期天数差异影响）1，其中五一假期前三天恢复至2019年同期约157%2（文旅部数据显示五一假期国内旅游人次恢复至2019年同期约119%3）。2）公司以“重上峨眉山，实现新跨越”为战略，酒店板块推动从重资产向轻资产转变；茶叶板块压缩生产销售链条、建立产销一体化经营体系；演艺业务方面，《只有峨眉山》19年9月开演，建议关注疫后线下客流恢复后收入和盈利爬坡进程；此外公司积极拓展文旅数字业务，同时加强营销宣传整合力度以促进旅游人次增长。

盈利预测与估值

考虑疫后较好的客流及业绩恢复，上调2023盈利预测25%至1.73亿元，维持2024年预测。当前股价对应2024年21倍市盈率。维持中性评级，上调目标价6%至9.2元，对应21倍2024年市盈率，下行空间1%。

风险

旅游消费恢复速度及幅度不及预期；景区客流及业绩复苏不及预期。