本报告导读：

2023Q1煤炭板块：业绩提升，成本增速回落，报表更加优质；预计年内进口高点已过，供需平衡或将边际趋紧；中特估&深化国改下，煤企估值有望提升。

摘要：

2023Q1煤炭板块：业绩提升，成本增速回落，报表更加优质。1）煤炭全行业23Q1利润总额增速-4.9%，同期上市煤企归母净利增速+1.4%，高长协比例以及优异的成本管控能力助上市煤企23Q1盈利好于行业平均；2）25家煤炭开采公司自产煤成本整体同比+10.8%增速下降，其中20家成本提升，成本提升共性原因为原材料及人工成本增加，整体可控，其中东北、西南地区成本有所下降；3）负债率2023一季度末下降至44.0%、财务费用率1.0%均创新低，龙头企业分红率维持高位。

3月社融超预期，预计年内进口高点已过，供需平衡或将边际趋紧。1）3月社融数据继续全面改善，社融增量创历史同期新高，作为需求端的前置指标，需求仍有保障；2）3月煤及褐煤进口4117万吨(+151%)，进口量大增，或因海外贸易商原预期4月1日后中国恢复煤炭进口关税而于3月集中抢跑通关，预计后续进口量将有回落；3）煤价已跌至年内低点，叠加大秦线已进入春季检修，产地生产强度预计有所调整，叠加进口高点已过，供给端预计有所下降。此外，二季度为传统的非电行业旺季，需求端环比确定性改善，供需平衡或将边际趋紧。

中特估&深化国改下，煤企估值有望提升。新一轮国企改革深化行动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，于煤炭行业而言，集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能）比例均超过50%。

投资建议：23Q1证明了煤价回落期依托长协和成本管控上市煤企依然能做到业绩增长，板块高胜率，中国神华、兖矿能源、首钢资源、冀中能源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%、79%，高分红逐步兑现，推荐：1）业绩稳，高股息标的：恒源煤电、中国神华、陕西煤业、兖矿能源等；2）高盈利低估值受益中特估的煤炭央企：中煤能源、上海能源；3）长协焦煤标的：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；4）成长性标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。

行业回顾：1）截至2023年4月28日，秦皇岛港库存为505.0万吨（-4.4%）。京唐港主焦煤库提价2100元/吨（0.0%），港口一级焦2337元/吨（-6.6%），炼焦煤库存三港合计180.5万吨（0.2%），200万吨以上的焦企开工率为84.3%（-0.60PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-1.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低77元/吨；澳洲焦煤到岸价247美元/吨，较上周下跌28美元/吨（-10.0%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高146元/吨。

风险提示：宏观经济下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。