核心观点：

公司披露2023年一季报，业绩贴近预告上限。23Q1实现收入194.3亿元（YoY+6.2%），归母净利润6.2亿元（YoY+131.1%），扣非归母净利润5.2亿元（YoY+179.8%），毛利率21.1%（YoY+2.6pct），归母净利率3.2%（YoY+1.7pct），业绩持续超预期，主要为：（1）公司渠道结构、产品结构改善；（2）原材料同比跌价、公司持续优化供应链管理体系，多措并举使得毛利率显著提升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.4pct、+0.4pct、+0.1pct、+0.2pct。

白电业务：预计内销家空延续高增，外销空冰洗均有下滑。（1）根据产业在线数据，23Q1空调行业内销量同比+16.7%、外销量同比-5.4%，合计销量+5.2%。其中海信系内销量同比+30.9%、外销量同比-17.1%，合计销量同比-2.8%。预计家空业务内销双位数以上增长、外销有所下滑。（2）23Q1冰箱行业内销量同比-2.7%、外销量同比-9.7%，合计销量-6.1%。其中海信系内销量同比+4.3%、外销量同比-12.4%，合计销量-5.8%，预计冰洗业务内销恢复增长、外销仍有下滑。

央空业务：地产数据持续改善，预计恢复较好增长。根据产业在线数据，2023年1-2月我国中央空调行业内销额同比+6%、外销额同比+22%，合计同比+8%。年初以来地产数据（新房、二手房成交）持续改善，海信日立多联机收入占比较高，对家用场景需求复苏更为敏感，预计公司央空业务表现优于行业实现双位数增长。

盈利预测与投资建议：预计2023-25年归母净利润19.5、22.9、26.6亿元，参考可比公司估值，给予23年PE20x，合理价值28.92元/股，维持“增持”评级。按照A/H溢价，给予H股合理价值20.66港元/股，维持“增持”评级。

风险提示：地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。