投资要点

事件：公司发布2023年Q1业绩报，报告期内公司实现营业收入204.8亿元，同比+66.23%；实现归母净利润25.82亿元，同比+244.45%，扣非后归母净利润24.9亿元，同比+254.75%。

原材料成本下降，公司利润率快速提升。2023Q1公司毛利率同比+4.32pcpts至19.11%，净利率同比+6.85pcpts至13.12%，期间费用率同比-1.7pcpts至5.44%，其中，销售费用率-0.53pcpts至1.35%，管理费用率+0.25pcpts至3.79%，财务费用率-1.42pcpts至0.3%。公司毛利率大幅提升的主要原因一是随着上游硅料供给放量，价格逐步下行，公司作为硅片到组件一体化光伏企业，受益于原材料价格降低，盈利能力显著提升；二是美国市场需求旺盛，政策逐步放松，光伏组件通关加速，公司Q1美国组件出货量增长，出货结构的改善助力公司毛利率提升。

公司组件出货量保持增长，单位盈利能力维持高位。一季度是光伏行业传统淡季，公司出货量同比大幅提升，公司2023Q1电池组件出货量11.70GW（含自用152MW）,其中组件海外出货占比58%，分销出货占比30%。另外公司Q1投资收益达到1.7亿元，主要为对上游硅料的投资收益。

提高产品先进性，光电转换效率持续攀升。公司持续加大研发投入，电池及组件产品保持业界领先水平。2023年公司TOPcon产能将持续扩大，曲靖20GW,扬州20GW正在陆续启动招标和建设，石家庄10GW,东台10GWN型电池项目也正在规划中，全部投产后公司N型电池产能将处于行业领先地位。

扩张一体化产能，打造全产业链优势。公司自2010年起业务从单一的电池环节向上下游扩张，已经建立起从硅片到组件，智慧能源，光伏新材料等全产业链模式。2022年底，公司硅片/电池/组件产能为40/40/50GW,预计2023年公司硅片/电池/组件产能将达到72/72/80GW，一体化程度进一步加深。

投资建议：当前上游硅料供需格局已经发生转变，开始价格下行周期，产业链利润重新分配，公司盈利能力有望稳步提升，此外随着新增产能的投放，公司市占率不断提高，持续引领行业发展。预计公司2023年光伏组件出货量60-65GW,其中TOPcon出货量占比将达到1/3。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为2.88、3.63、4.28元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化；下游需求不及预期；新产能投放不达预期。