本报告导读：

2023Q1业绩环比改善，短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。

投资要点：

维持增持”评级。维持2023-2025年EPS预测0.17/0.23/0.31元，同比+21%/40%/32%，维持目标价16.35元；

业绩环比改善。2023Q1实现营收/净利润6.13/0.73亿元，同比+7.15%/-5.66%，醋/酒/酱系列收入分别同比+8.04%/+4.35%/-2.43%，华南/华北外围市场收入分别+14.87%/12.13%，增速领先于其他区域，从经销商数量上看，2023Q1末公司经销商数量达到1958家，净增长44家。总体而言，受益于需求回暖，公司业绩环比2022Q4有所改善。

盈利能力阶段性承压。2023Q1公司毛利率为35.08%，同比-2.82pct，毛利率下降主要原因在于公司战略端持续砍掉小SKU聚焦大单品造成的阶段性阵痛，此举利于长远；净利率为11.63%，同比-1.36pct，费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/-0.87/-0.34/-0.26pct。

短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。公司变革进一步推动：中高层股权激励预期落地、战投即将到位、营销端8大战区进一步细化为9大战区，同时战区负责人大换血进一步激发团队战斗力、产品端醋/酱/复合调味料新品逐渐推出补全产品矩阵、醋/料酒/酱新产能逐步落地缓解发展瓶颈；总体而言，在管理效率改善驱动下，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司持续挤压竞争对手，从而获得长期超额收益。

风险提示：成本异常上涨；品类/渠道扩张效果不及预期等