报告摘要：

引言：我们自23.3.2持续13篇报告推荐数字经济AI+，判断AI迎“奇点时刻”。本篇从PE/VC产业趋势投资的另类分析视角，通过AI海内外一级市场观察、互联网与新能源车历史经验借鉴，总结出AI一二级市场映射下的投资启示。

国内AI一级市场投资复盘。（1）总量视角：19-21年AI投资“热潮”（投资金额占全行业比重均超10%），22年趋于“理性”（单笔投资额同比降幅超过95%）；（2）项目轮次视角：21年扩张期项目“达峰”；（3）产业链流向视角：从“基础层”流向“应用层”（以智能驾驶、机器人、智能制造领域为主），不可忽视基础层芯片领域长年保持投资金额占比10%以上水平；（4）知名机构布局视角：红杉资本前瞻AI全产业链（智慧医疗、自动驾驶、芯片为重点）。

AI一级市场侧面观察：（1）融资视角：22年规模激增，与投资端形成“错峰”；（2）海外视角：AI一级市场投资的三个差异点——①种子期集中在16-17年起步（早于国内2年左右）；②22年海外AI投资热度基本维持；③重视技术层（高估值领域如数据挖掘），“AI+”行业应用主要流向智能金融、智能医疗。

一二级映射历史经验：以互联网与新能源车为例。（1）二级产业指数主升浪大致比一级市场投资热度变化滞后1-3年，到产业后期，二级市场与一级市场行情趋于共振；（2）科技型产业一二级市场映射时间差大于制造型产业；（3）一级融资端扩张比投资端明显升温滞后1年左右，且融资端热度抬升同步伴随投资端单笔金额显著降低。

AI一二级市场映射的四点启示：（1）一级市场的“热度”（可跟踪投资金额占全行业比重、单笔投资金额、平均估值指标）和“投向”（产业链细分领域投资金额占比趋势）具备投资前瞻指引价值。建议持续关注一级市场AI投资热点动态；（2）一级市场资本行为存在“投资升温→估值峰值→融资扩张（伴随投资理性）”路径，可能映射23年后二级市场AI热潮走向理性分化，建议关注二级融资端（如再融资）先行迹象；（3）海外一级市场投资具备更好的“前瞻性判断”和“持续性判断”，美国22年AI一级市场平均投资额逐年攀升，AIGC赛道新一轮种子轮启动，预计拉动新一轮国内一二级市场AI产业投资浪潮；（4）AI产业目前一二级映射时差更像互联网，预计AI未来一二级市场映射趋于同步化。

核心假设风险：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。