如何看待当前通胀形势和对债市影响？

市场通胀预期缘何扭转？由于这次经济刺激政策对下游消费刺激的力度不足，而居民就业和收入仍明显拖累居民的消费意愿和消费能力，因此目前消费结构性呈现明显的结构分化的特征，在缺乏直接消费补贴的情况下商家多通过降价促销的方式来刺激销量，但这也压低了整体通胀的水平。更为重要的是，尽管货币供给较为充裕，但由于存款利率相比于通货膨胀率和其他金融资产收益率更为刚性，无论是居民还是企业都更偏好存款而不是消费或者投资其他金融资产，这就导致流动性仍停留在金融体系内部，资金还是很难有效的流通起来，在货币流通速度偏慢的情况下，其他资产价格目前也较难受益于过剩的流动性外溢出现较为明显的上涨。而在这些因素的影响下，市场对于通胀的预期也跟随发生了较大的扭转，对通胀的上行的担忧已经明显解除，甚至开始出现通缩的预期。

今年PPI走势展望。从年初以来的情况来看国内下游需求恢复相对有限，我们预计国内定价的工业品价格维持低位震荡。海外风险暴露阶段性缓和，叠加近期产油国意外减产，外部因素对商品价格的拖累可能边际减弱，但由于美国经济基本面尚未出现明显恶化，经济数据表现目前相对较好且银行业风险事件影响可控，因此可能难以迫使美联储就此改变偏鹰派的货币政策方向，全球风险偏好仍将受到抑制，我们预计全球范围内商品价格大概率趋于震荡的格局。结合海内外商品价格表现，我们的基准情形判断是，2023年上半年PPI同步仍趋于回落，二季度形成全年低点，低点可能在-3%左右，全年PPI同比可能大部分时间在负值区间。

今年CPI走势展望。通过前面的讨论可以看到，随着工业品价格持续下跌，CP非食品中的商品价格增速明显回落，由于房地产恢复偏慢而居民收入增速偏低，CPI非食品中的服务价格增速相对偏低，这样CPI核心通胀总体仍然低迷，居民通胀预期相对平稳，也隐含核心通胀弱势运行为主。随着生猪存栏去化，后续猪价或有一定上涨，不过考虑能繁母猪存栏规模仍较大，并且母猪生产效率较高，我们预计生猪供给缺口有限，猪肉价格上涨空间不大，从同比上猪肉可能对CPI形成拖累。我们预计今年二季度CPI同比继续低位运行，下半年CPI同比或有所回落，不过总体仍在相对低位，全年CPI增速大部分时间在1.5%以内。

低通胀下货币政策或维持宽松。从过去央行货币政策调整来看，名义工业产出是核心变量。今年疫情影响消退之后，国内工业经济总体改善，但是房地产市场恢复偏慢，工业产出回升相对有限，加上工业品价格持续低迷，名义工业产出仍处于相对低位，这意味着货币政策总体仍处于放松区间。考虑当前经济反弹仍面临不确定性，后续货币政策或有进一步放松。在低通胀而货币政策偏松背景下，债券市场总体仍相对受益，由于房地产市场恢复偏慢，实体融资需求恢复不足，大量资金仍然停留在金融体系，体现为债券配置需求，成为支撑债券收益率低位运行的重要力量。我们预计债券收益率继续低位运行，考虑海外经济可能下行和国内存款利率可能下调，债券收益率仍面临下行风险，我们仍建议组合维持一定久期，并保持资产的流动性。

风险

经济增速不及预期。