本报告导读：

Q1利润端超过前期预告，茅台酒稳增、系列酒放量，i茅台贡献增量，产品矩阵与营销渠道改革效果持续兑现，龙头价值凸显。

投资要点：

维持增持评级。Q1利润再超预期，经营质量持续提升，维持2023-2025年EPS58.67、68.72、79.59元，维持目标价2348.43元。

Q1再提速，龙头超预期。2023Q1营业总收入393.79亿元（其中含利息收入6.23亿）、同比+18.7%，营业收入387.56亿元、同比+20.0%，归母净利207.95亿元、同比+20.59%，营收提速显著、利润超过前期预告，彰显茅台风范，全年目标也有望超预期兑现。

茅台酒稳增、系列酒放量，i茅台贡献增长。1）分产品看，Q1茅台酒337.22亿元、同比+16.8%，基数不低的情况下依旧高增，考虑非标放量、结构升级，预计量价同步增长；Q1系列酒50.14亿元、同比+46.28%，茅台1935带动下系列酒放量与升级并行，预计系列酒吨价与毛利率提升也将持续体现。2）分渠道看，直销收入178.07亿元、同比+63.6%，占比达到46%，i茅台收入49.03亿、占比12.7%，营销体系改革进入成果收获期。Q1毛利率92.6%、同比+0.23pct，销售费用率同比+0.32pct、管理费用率同比-1.32pct，最终Q1净利率55.5%基本持平。Q1销售收现357.63亿、同比+13.6%，截止3月31日合同负债83.30亿元。

集团一盘棋，扛鼎美时代。近年来茅台重塑产品矩阵与营销体系，稳健增长的同时持续释放改革红利，股份公司带动下推动集团一盘棋有望持续丰富茅台品牌价值的多元化表达，经营管理质量持续提升，活力充沛迈向十四五目标。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。