本报告导读：

虽然公司利润率还在探底，但是公司融资优势依然凸显，土地换仓聚焦高能级城市，且竣工结算加快。

投资要点：

业绩符合预期，维持增持评级。2023年1季度公司实现营业收入400亿元，同比增长19.2%；归母净利润27亿元，同比增长7.5%；维持2023~2025年EPS分别为1.69/1.87/1.86元，鉴于当前土拍市场和融资环境，利好央国企房企，公司也在聚焦核心城市换仓，维持增持评级，维持目标价21.35元，对应2023年PE为12.6X。

利润率还在探底，财务费用减少34%。随着高地价项目的持续结算，2023年Q1毛利率同比下降了6pct至21.9%，但由于三费率下滑2.5个百分点，其中财务费用从8.2亿下滑34%至5.5亿，再加上少数股东损益占比从34.5%下降至31.4%，综合造成归母净利率仅下滑0.7pct至6.8%。

土地投资聚焦高能级城市，土地投资权益占比持续提升。公司为进一步优化资源储备结构，2023年1季度拓展金额接近98%落在38个核心城市，但与此同时，公司的拿地均价也大幅提升至20204元/平米，相较2022年末16090元/平米提升了4000多元/平。此外，公司的拿地权益比也在持续提升，保障后续的利润率。

2023年竣工结算加快，新开工相对缓慢。公司一季度实现新开工198万方，占全年开工计划的10%（2022年同期为15%）；实现竣工516万方，占全年竣工计划的12%（2022年同期为11%）。2023年全年竣工计划增长12.0%，新开工计划继续减少16%。

风险提示：公司去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。