投资要点

前言：当前股价隐含经济预期水平vs经济超预期水平（花旗经济意外指数）剪刀差已达到历史极值，后续股价对经济的定价或迎来上修。由此，与复苏交易相关的“中特估”需提升关注度。

经济预期差达到极值，“中特估”应提升关注度当前经济预期差已达到极致水平。以花旗中国经济意外指数表征经济超预期水平，以经济强相关行业与弱相关行业的股价相对强弱刻画市场对于经济增长的预期。

年初以来，国内经济持续修复，花旗中国意外指数攀升至历史高位，而与经济强相关的行业表现却相对弱势，股价隐含的经济增长预期与实际经济数据超预期水平持续背离，二者剪刀差当前已达到历史极致水平。

经济预期差达到极致后，市场对经济的定价有望迎来上修。参考历史经验，当经济预期差达到极高值后，市场对经济的定价有望上修，经济强相关的顺周期行业股价往往会迎来修复。

与此同时，随着本周社融、出口连续超预期，也将支撑市场经济预期的上修。1）3月新增社融5.4万亿创历史同期最高值，而且这是在1-2月已连续两个月维持高增的前提下取得的。其中，从边际变化来看，3月新增居民贷款明显修复，更有助于打消市场对于“真实”的融资需求的疑虑。2）3月出口增速（以美元计价）同比14.8%，远超预期值的-5.0%，较前值（1-2月累计同比）大幅回升21.6个百分点。

3月份出口大超预期的根本原因有两个：疫情拖累的回补和贸易框架改变。而从后续出口增速的持续性来看，疫情回补或是短期拉动，但贸易框架变化有可能带来持续动能。

此外，一季报业绩集中披露窗口，阶段性市场风险偏好更加落地，并倾向于给予景气的边际变化以更高的权重。参考历史经验，二季度股价与业绩的相关性将显著提升，其中4月更是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份。

因此在当前的市场中，一方面是经济预期差达到极致后，市场对经济的定价有望上修，另一方面是市场本身在当前这个阶段对于基本面、景气边际变化的关注，均有望推动阶段性的复苏交易，尤其在“中特估”、“一带一路”带来的估值弹性加持下，应当予以重视，建议重点关注能源链、“一带一路”、运营商。

风险提示：1、历史经验失效；2、海外市场剧烈波动；3、中美博弈超预期。