2023年一季度金融统计数据概览：
2023年4月11日，人民银行公布一季度金融统计数据，在政策前置和贷款早投放的引领下，一季度实体经济融资供需旺盛，新增贷款超季节性高增长，无论是新增社融规模还是新增实体经济贷款，当季新增均创出历史最高水平。
（1）社会融资规模：一季度新增社会融资规模14.53万亿元，同比多增2.47万亿元，3月份新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7079亿元，截至一季度末，社融存量增速同比增长10.0%，环比回升0.1个百分点。由于从2023年1月份开始央行调整了社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”
两个科目的数据，将这两项减去计算而来的原口径社融存量同比增速为9.94%，较2022年四季度末9.60%提高了0.34个百分点1。
（2）贷款增长：一季度金融机构口径新增人民币贷款10.60万亿元，同比多增2.27万亿元。截至一季度末，金融机构人民币贷款余额同比增长11.80%，环比提高0.2个百分点。
（3）货币供应：一季度末M2同比增长12.70%，环比下降0.2个百分点，同比抬升3.0个百分点；M1同比增长5.1%，环比下降0.7个百分点，同比抬升0.4个百分点，由此M2-M1剪刀差继续扩张。
（4）从流动性环境看，M2-M1剪刀差收窄至2022年12月底的8.10%之后重新扩张至7.60个百分点；由于社融和贷款增长强劲，社融和贷款增速与M2增速的剪刀差继续收窄，前者收敛至-2.70个百分点，后者收敛至-0.9个百分点。
财政政策前置和“靠前发力”驱动社融和表内贷款超季节性高增长。从社融结构来看：（1）表内贷款是驱动社融高增长的主导因素，一季度对实体经济贷款投放占新增社融规模的比重达到73.68%，去年同期仅为69.18%，疫情之前的2019年同期则为73.08%。回顾2023年1月10日，人民银行和银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，提出“合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，一季度旺盛的表内贷款投放凸显这一“靠前”的指导力量。（2）表内贷款增长对企业债券融资形成替代，一季度企业债券融资同比少增4718亿元，而表内贷款同比多增2.37万亿，企业融资渠道变更加剧信用债供需矛盾，也是一季度再次出现金融机构配置“资产荒”的基本背景。（3）财政部提前下达的2023年新增地方政府专项债务限额大约2.20万亿，占2022年新增专项债限额的60%，定格下达的提前批额度已经创下历史新高，资金来源充裕和项目准备充足撬动基建投资融资需求，财政政策前置和贷款投放的“靠前发力”相互作用，或是表内贷款和社融超季节性高增长的主要动因。
经济“活性”没有明显改善、资金是否在空转？（1）一季度非金融企业贷款增长达到8.99万亿，同比多增1.91万亿，其中企业短期贷款同比多增9400亿元，中长期贷款同比多增27300亿元，但是反映企业经济“活性”的M1增速却仅有5.10%，较2月份环比下滑了0.7个百分点，一季度M1增量仅有6425.24亿元，作为对比，一季度非金融企业存款却增长了3.18万亿，同比多增1.79万亿，非金融企业部门经济活性不足且存款高增长，显示企业部门融资存在一定资金空转。
（2）从居民部门来看，居民部门融资2-3月份显现景气度回升的迹象，但是中长期贷款融资依旧同比多增1258亿元、短期贷款则同比多增5710亿元，居民部门贷款一季度增长1.71万亿，但是居民部门存款则增长9.9万亿，同比多增2.08万亿元，居民投资和消费的风险偏好继续处于低位，继续保持较高的储蓄倾向，储蓄存款高增长或阻碍了居民和企业之间的存款转化、降低了企业资金的活性程度。从企业和居民部门存款和贷款增长来看，尽管一季度贷款供需旺盛，但是居民依旧保持低风险偏好、更加倾向储蓄应对不确定性，企业“活性”程度尚未有明显提高，存款高增长显示或存在一定“资金空转”现象。
政策如何引导：从“靠前发力”到“不盲目追求信贷高增长”。2023年1月初“靠前发力”指引商业银行供给贷款，带来一季度新增贷款规模达到历史最高水平，但是3月份“两会”期间，中国人民银行副行长刘国强建议“处理好稳增长和防风险的关系，不盲目追求信贷高增长”，预示着3月份政策或已经在以引导贷款投放节奏适度放缓，我们在3月初提及一个观点，认为2023年1-2月份资金利率收紧或可从政策调控贷款投放节奏的角度来理解：商业银行投放贷款的积极性过强，央行从年初以来仅以OMO等“短期资金”平抑流动性波动，前2个月没有“降准”，引导资金利率上升传导至银行负债端，以最终影响贷款资产配置行为。但是3月下旬央行“降准”0.25个百分点无疑继续催化了贷款“靠前发力”的快节奏投放。
在一季度超季节性增长10万亿以上规模之后，预计二季度贷款节奏或适度放缓、回归季节性投放规律。
市场：通缩预期+“降息”预期或继续主导利率走势。债券市场对金融统计数据的反应越来越“钝化”，这一趋势实际上从2022年7月份即已经开始，4月11日上午发布的通胀数据和下午发布的货币供给数据相结合，CPI-PPI“剪刀差”和M2-M1“剪刀差”双双扩张，显示经济“弱复苏”且“慢复苏”的现实格局愈加明
