核心观点：

中证金融大幅下调转融通保证金比例。据中国证券报报道，4月10日，中证金融下调证券公司保证金比例。结合多年转融通业务实践经验，根据证券公司风险管理能力、持续合规及业务发展状况，中证金融将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中，资信优质的公司保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。同时为进一步降低做市借券业务成本，促进做市业务发展，中证金融对科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质公司由10%下调至5%，资信良好公司由15%下调至10%。

证券行业有望释放保证金占用300余亿元，利好资信优质、监管评级靠前的券商。证券公司以自有资金交纳或以自有证券充抵保证金，保证金比例=(保证金资金+Σ可充抵保证金证券数量×当前市价×折算率)/{转融资金额+Σ（[出借证券数量+权益补偿证券数量）×当前市价]+转融通费用+权益补偿资金+违约金}×100%，其中现金占应缴保证金比例不低于15%。据中证金融披露，2023年2月底转融通保证金合计486.9亿元，其中货币资金余额238.8亿元、可充抵保证金证券价值248.1亿元。以2023年4月7日转融资余额1104亿元，转融券余额1417亿元，科创板做市借券余额5.57亿元转融通、做市借券负债余额测算，保证金比例下调后，应缴保证金（含资金和证券）合计减少约300余亿元，降幅达62%，若比例不变则释放货币资金147亿元，有效降低了证券公司资金成本，增强证券公司资金使用效益，同时也对转融通、做市借券业务发展发挥积极作用。

行业释放重大利好，用资收益率稳健较高的机构化优势券商更为受益。

近年来，机构业务强者恒强，两融业务集中度持续提升，机构客群广泛的头部券商能够拥有更广的券源来源以及更优惠的价格，监管通过规则优惠及创新业务试点推动头部券商做大做强。2022年年报显示，融出资金行业领先的券商分别是中信证券(1070亿元)、华泰证券（1006亿元）、国泰君安（871亿元）。当前市场交投回暖，行业利好政策频出，证券板块仍处于估值较低水平，四月一季报业绩有望高增，建议关注一是机构业务优势的中信证券（AH）、中金公司（H）、华泰证券（AH）等；二是底部回暖的财富管理优势券商，如东方证券（AH）、兴业证券、东方财富等。

风险提示。经济增长不达预期，市场大幅波动，行业政策不达预期，行业竞争加剧风险。