本报告导读：

常熟银行2023Q1营收增速、利润增速及资产质量表现均超出预期。维持目标价9.5元，维持增持评级。

投资要点：

投资建议：从外部环境看，Q2起小微经营情况有望进一步修复，支撑微贷业务量增、价稳、质优；从内部经营看，2023年常熟银行积极推行“保营收”策略，预计全年财务表现能维持行业领先。维持2023-2025年净利润增速预测为17.71%、20.54%、20.27%，对应EPS为1.18、1.42、1.71元/股，BVPS为9.17、10.23、11.51元/股。维持目标价9.5元，对应2023年1.04倍PB，维持增持评级。

营收增速小幅超出预期，预计息差环比走势平稳。常熟银行是市场预期极少数23Q1能实现营收两位数增长的上市银行，但营收增速13.2%仍小幅超出预期。若剔除延后收到的22Q4央行减息政策补贴，常熟可比口径23Q1营收增速约为5%。

资产质量稳中向好，支撑利润增速超预期。23Q1常熟银行不良率较年初下降6bp至0.75%，不良余额减少0.35亿元，拨备覆盖率相应提升10.6pct至547.4%。信用成本走低叠加营收端强势，23Q1净利润增速20.6%，超出预期。

开门红进展顺利，存贷款均实现同比多增。贷款端同比增长18.1%，新增贷款111亿元，较22Q1多增8亿元；存款端同比增长17.6%，新增存款268亿元，已超出2022年全年增量。

风险提示：经济复苏强度不及预期、小微信贷需求修复弱于预期。