核心观点：

爱婴室发布2022年年报，公司实现营收36.19亿元，同比增长36.46%，实现归母净利润0.86亿元，同比增长16.98%；单Q4实现营收9.98亿元，同比略降0.06%，实现归母净利润4103万元，同比增长3.01%。

线下门店布局持续优化，线上渠道高速增长。2022年门店销售达25.85亿元，同比上升24.30%。公司在全国范围内实现“爱婴室”、“贝贝熊”双品牌运作，将业务进一步延伸至华中区域。2022年公司闭店85家，展店30家，总门店数超470家。公司持续发力线上销售渠道，依托线上品牌旗舰店和O2O新零售平台，2022年实现电商销售7.20亿元，同比增长113.27%。

分区域看，2022年上海地区销售7.48亿元，同比下降6.43%；江苏地区销售为5.58亿元，同比增长33.22%，浙江、福建地区销售分别为3.91亿元、2.87亿元，分别增速同比降低2.78%、降低7.07%。

数字化平台打造会员体系，泛母婴业务提升服务体验。公司针对母婴行业特点开发数字化平台，实现线上线下多渠道营销和数据融通，有效提高客户黏性，客单价实现10%以上增长。2021年底以来，公司加码托育早教业务，目前该业务客源稳步扩张，增值服务布局初见成效。

各项费用率显著改善，综合毛利率有所下降。公司全年综合毛利率减少1.72pp至28.54%，公司通过门店优化实现降本增效，2022年销售费用率降低1.38pp至20.95%，管理费用率降低0.20pp至3.41%，财务费用率降低0.34pp至1.29%。

盈利预测及投资建议：预计公司23-25年营收分别为42.62、48.48、53.29亿元，同比增长17.7%、13.8%、9.9%；归母净利润1.00、1.23、1.43亿元，同比增速16.8%、22.4%、16.0%。参考可比公司，给予23年30xPE，对应合理价值21.44元/股，维持“买入”评级。

风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。