相对成交热度看，AIGC胜率不高，半年内预计无超额收益。

华创策略观测的相对交易热度指标“成交额占比/市值占比”来看，AIGC和人工智能指数均创历史新高；行业成交热度看，计算机、传媒、通信均接近历史峰值，其中计算机、通信均处2010年以来98%分位，传媒处100%分位。历史上主题行情中，相对成交热度短期触顶后，相关板块通常需要时间消化估值，半年内可能无超额收益，典型如22/4-6新能源，21/10-22/1元宇宙，20/7-21/2茅指数。

对比历史大的主题行情第一阶段，AIGC赔率不高，接近拔估值尾声。

历史上大的主题行情，通常经历拔估值-回调-冲高三个阶段。假设当前的人工智能行情能演绎成类似国产替代、双碳的大主题行情，我们认为当前仍处拔估值第一阶段。参照历史上大的主题行情，我们认为目前AIGC指数后续或存在0-15%的上涨空间，最大回撤点位对应当前指数跌幅可能在8-30%左右。后续AIGC能否演绎成大的主题行情，仍需观测基本面兑现情况。

经济复苏斜率分歧仍在，3月经济数据不差，Q1整体可能好于预期。

市场对于复苏斜率的分歧仍在，两会设定全年5%的较低增速目标，3月以来部分高频数据放缓，市场趋于定价经济“弱复苏”。但从高层表态、部分先行及高频指标来看，3月经济数据表现不差，Q1经济整体超预期概率较大。一是3月份消费和投资主要指标继续改善；二是3月服务业和建筑业景气扩张加速，PMI分别达到56.9%、65.6%；三是汽车、地产高频数据3月中下旬再度回升。

不必担忧2019年重现，4月政治局会议政策变盘风险不大，“四套组合拳”逐步落地。

我们认为4月政治局会议变盘风险不大，政策整体偏暖。4月政治局会议后，5-6月可能成为政策发力窗口。具体措施来看，我们认为3/15发改委发布的《关于2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案的报告》是重要参考，其主要任务有望成为政策具体落地方向：1、宏观政策组合拳相对中性，结构比总量重要，锚定科技、专精特新、绿色发展方向。2、扩大需求组合拳将消费摆在优先位置，抓手住房、汽车、家电大宗消费。3、改革创新组合拳，创新重在现代化产业体系建设，改革侧重激发市场活力。4、防范化解风险组合拳，房地产风险居首，新增关注境内外金融市场联动下行风险。

剩余流动性高位向下，大盘优于小盘。

我们维持年度策略《松绑、复苏与通胀-20230102》风格判断：大盘占优，小盘承压。复苏大背景下，决定风格的不是分子端的困境反转，而是分母端的剩余流动性向下。未来12个月M2预计高位回落，叠加社融企稳上行，剩余流动性高位回落，小盘风格相对承压。从2010年以来的经验看，表征大小盘风格的国证2000/沪深300与剩余流动性相关性较高。

配置：经济强相关品种，工业金属、大众消费、地产后周期消费、黄金。

1、工业金属（铜、铝）：下半年补库周期或开启，复苏持续驱动价格上行。2、大众消费（纺服、食品）：资本开支转负，行业基本面受益于需求回暖。3、地产后周期消费（家电、白酒）：地产销量回暖，提振家电、白酒基本面。4、黄金：海外避险情绪发酵，金价仍有上涨空间。

风险提示：

疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。