本报告导读

4月狭义流动性中性偏宽，缴准、政府债供应以及财政因素压力有所缓解，潜在狭义流动性缺口预计在1.0万亿元左右，超储率维持在1.5%。短期资金方面，4月为缴税大月，受税期扰动，月中资金偏紧，央行仍将通过公开市场操作进行削峰填谷。中长期资金方面，3月底降准25bp落地补充长期资金，叠加二季度MLF到期规模处于全年低位以及信贷投放节奏趋缓，MLF等额或缩量续做。在央行的呵护下，资金利率中枢维持相对平稳，波动率边际回落。

摘要：

2023年3月狭义流动性回顾：3月资金利率中枢整体下行。截止3月28日，R001均值从2.18%至1.24%；DR007均值从2.09%至1.99%；1Y存单利率从2.74%至2.65%；1YSHIBOR利率从2.71%至2.67%；隔夜利率从2.09%降至1.12%。“滚隔夜”成交量基本在5万亿元以上，月初和下旬底成交量超6万亿元，月末逐步回归。

2023年4月流动性缺口展望：若央行不进行任何公开市场对冲，2023年4月流动性有约1万亿元的缺口；若央行进行MLF完全对冲，并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策，流动性可富余至1140亿元。此外，若MLF缩量1000亿元，此时流动性约有440亿元的富余。在MLF和逆回购等额续作的基准情况下，预计2023年4月超储率将维持在1.5%左右。

现金漏损：从季节性看，4月居民和企业取现需求相对较弱，预计M0和库存现金对流动性提供约1300亿元支撑。

外汇占款：海外银行业流动性压力背景下，美联储加息周期临近尾声，人民币面临的外部压力趋缓，预计外汇占款增加120亿元，对流动性形成小幅的正向贡献。

政府存款：财政收支上，从季节性角度看，4月作为季初，财政收入规模通常较大，预计4月财政收支差为1000亿元。政府发债上，1）国债方面，从历史数据看，进入二季度后国债发行一般有所增加，预计4月国债净融资约为1314亿元；2）地方债方面，根据地方债一季度发行计划，预计4月地方债约净融资规模约208亿元。预计政府存款环比增加1500万亿元，对流动性带来负面影响。

缴准压力：从季节性角度看，预计4月缴准环比减少520亿元。

央行投放：4月OMO市场上将有9730亿元到期量。预计4月再贷款投放加码，MLF等额续作，预计央行净投放约2000亿元。

往后看，3月降准25bp落地补充长期资金，叠加二季度MLF到期规模处于全年低位以及信贷投放节奏趋缓，4月MLF等额或缩量续做。

风险提示：政府债集中发行超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期。