核心观点：

22年扣非业绩同比增长45%，24-26年分红比例拟提升至60%以上。

公司发布年报，22年度公司实现扣非归母净利润71.9亿元，同比+44.8%。拟派发现金股利35.7亿元或1.80元/股，年度累计分红比例63.9%。公司发布分红规划，拟将24-26年度现金分红比例进一步提升至不少于当年可供分配利润的60%。

自产煤成本优势突出，22年吨煤净利达271元。（1）产销量：22年度公司原煤产量4057万吨（同比+0.4%）；自产煤销量3696万吨（同比-1.1%）。（2）价格成本：22年度自产煤平均售价738元/吨（同比+16.2%），平均成本196元/吨（同比+8.1%）。测算公司吨煤净利达271元（同比+40.2%），续创上市以来新高。

在建矿建设、产能核增持续推进，未来产量仍有小幅增长空间。公司所属煤矿效益较好，生产矿井中除铺龙湾、宏远、鹿台山煤矿盈利能力较弱，其余矿井吨产能净利均超过200元。此外，公司河曲露天、长春兴、豹子沟等优质煤矿的产能核增工作已取得积极进展，未来随着在建矿井、核增产能相继投产达产，公司原煤产量有5-10%的增长空间。

盈利预测与投资建议。公司煤矿普遍较新、人员负担轻、自产煤单位成本优势明显，吨煤盈利能力处于山西煤企前列。随着在建及核增产能逐步投产达产，公司煤炭产量仍有小幅增长空间，而大股东山西焦煤集团资源优势更为突出。公司21-22年度实际分红比例分别达到63%和64%，24-26年分红比例拟提升至60%以上，高分红凸显公司价值，有望带动估值修复。预计公司2023-25年EPS分别为3.55、3.69、3.89元/股，参考可比公司估值，给予公司2023年6倍PE，对应合理价值21.28元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示。煤价超预期下跌，成本费用过快上涨或计提大额减值等。