核心观点：

全球增产幅度低于预期，关注巴西压榨进度。东南亚产区受天气等因素影响，产量表现不及预期，泰国增产幅度缩减、印度减产。据标普最新预计，2022/23年全球白糖供应过剩幅度降至60万吨（22年11月预测的过剩幅度超过500万吨）。巴西作为全球第一大主产国（21/22榨季产量占比约20%），即将进入23/24榨季，建议关注巴西压榨进度。

国内22/23榨季预计将继续减产，供给难以满足需求。22/23年白糖生产季逐步进入尾声，除云南地区外，广西等主产区陆续收榨。由于广西前期受不利天气影响，甘蔗单产降幅高于预期，22/23榨季国内糖产量延续下滑趋势。据农业农村部预测，22/23榨季全国食糖产量约933万吨，同比下降2.4%，其中广西白糖产量约530万吨，同比减少约80万吨。考虑国内白糖需求量约1450-1500万吨，简单估算供需缺口超过500万吨，需通过国储、进口等形式进行补充。

配额外进口成本倒挂明显，食糖需求逐步恢复。国内白糖进口采用配额制，配额约194.5万吨，配额内/配额外的关税分别为15%/50%。根据当前国际原糖现货价格21.31美分/磅来测算，配额外进口糖成本超过7000元/吨，国内现货价格仅约6300-6400元/吨，出现明显倒挂。

疫后需求逐步恢复，据沐甜科技预测，广西3月底糖产销率或将超过50%，达到近10年以来同期最高水平。

投资建议：全球增产不及预期，国际糖价表现强势；国内白糖行业经历多年低迷，供给持续收缩，国有企业主导格局愈发明显，南宁糖业、中粮糖业有望充分受益本轮糖价行情，建议关注。

风险提示：糖价大幅波动风险、自然灾害风险、食品安全等。