事件:公司发布2022年报,2022年实现营业收入10.71亿元,同比下滑10.86%;归母净利润1.82亿元,同比下滑25.46%;扣非归母净利润1.67亿元,同比下滑28.62%。
流感疫苗承压明显,看好全年恢复。由于疫情感染、封控等导致批签发、发货、销售、接种等环节受到影响,公司水痘疫苗、流感疫苗业绩有所波动,尤其是部分流感疫苗计提减值导致业绩大幅波动。分季度来看,22Q4实现营收2.06亿元,同比下滑19.89%;实现归母净利润-0.30亿元,同比下滑388.31%。22Q4疫情封控、12月放开导致大量人群感染无法接种等因素,收入下滑明显,同时部分流感疫苗计提减值等导致利润表观亏损。
疫情影响下销售费用有所下滑,研发支出有所增加。2022年公司销售费用4.12亿元(-9.15%),销售费率38.42%(+0.72pp),疫情影响导致销售推广活动减少;管理费用1.44亿元(+33.29%),管理费率13.48%(+4.47pp),资产损失及咨询服务大幅增加所致;研发费用1.34亿元(+14.82%),研发费用率12.46%(-0.58pp);财务费率-1.88%(-0.95pp)。
带状疱疹成功上市,在研管线布局丰富。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品,在老龄化不断加深的背景下,随着负担能力提升和接种率上升,我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。目前国内仅GSK、百克提供,竞争格局良好。公司的组分百白破、全人源抗狂犬病单抗处于I期,鼻喷流感液体制剂处于II期,全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗(BK-01佐剂)、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。
盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025年公司营业收入分别为17.39、24.99、31.97亿元,同比增长62.35%、43.66%、27.92%;归母净利润分别为4.68、6.95、9.12亿元,同比增长157.90%、48.50%、31.18%。公司作为水痘疫苗龙头,鼻喷流感有望恢复放量,带状疱疹上市贡献可观增量,维持“买入”评级。
风险提示:研发进度低于预期风险,疫苗产品销售不达预期风险,疫苗行业负面事件风险;新冠病毒变异导致疫苗失效风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。