近期我们观察到行业运量修复较快，且春秋航空修复进度较为突出，主要体现在：

1）春秋航空整体运量恢复持续快于行业。根据2月数据，春秋航空总体ASK分别恢复到2019年的104.8%，国内ASK分别恢复到143.0%。旅客周转量总体分别恢复到2019年的97.1%，国内恢复到132.7%。客座率总体与2019年相差-6.96pct，国内与2019年相差-6.78pct，恢复速率领先全行业。

2）国际航线方面，日韩泰航线快速放量，修复进度也将大幅领先。根据公司公开交流纪要，2月公司进一步增加曼谷航线为首的国际航线，到2月中旬国际及地区航线恢复到疫情前近30%。其中恢复最快的泰国航线，航班量已经恢复超过2019年冬春航季的50%。

3）航班限制解除，二季度起运量有望进一步提升。民航局于2022年12月发布明传电报《安全有序恢复航空运输市场的工作方案》，规定直到2023年3月25日，国内航班量恢复以2019年日均航班量的88%为基数恢复。随着这一阶段性政策的过去，二季度运量有望进一步提升。

盈利预测：恢复进度较快，上调全年盈利预期。关键经营数据方面，我们预计春秋航空2023/2024总ASK分别达到2019年的108%/149%，总RPK分别相当于2019年的104%/145%。其中2023年Q1-Q4总ASK分别相当于19年同季度的85%、106%、118%、119%，总RPK分别相当于19年同季度的80%、98%、116%、118%。

业绩节奏来看，一季度与二季度有望维持小幅盈利状态，三季度旺季叠加规模扩张和量价弹性有望创下历史单季度盈利新高。

投资策略：展望未来，我们认为公司疫情前后规模提升显著，相对低价策略蕴含的提价潜力仍然巨大，市场或低估公司盈利能力。并且公司运营效率优于行业，随着国内疫情的好转公司有望率先盈利。调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别-25.26、18.99、35.23亿元，EPS分别-2.58、1.94、3.60元/股。对应3月28日收盘价，市盈率分别-22.5、29.9、16.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇率油价大幅波动，政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件