3月经济修复斜率有所回落，经济复苏亟待“加把柴火加速度”。

综合1-2月的金融、通胀、经济和企业盈利数据，指向疫情过峰后经济广泛恢复，但冷热不均，基建、产业升级链条恢复确定性较强，居民大宗消费、汽车消费恢复程度则相对较弱。

从3月高频数据来看，指向整体经济恢复方向依然向上，但斜率回落：

重点产业开工率有升有降：石油沥青开工率和汽车轮胎相对今年2月持续上行，但低于2019年同期；高炉开工率和PTA开工在3月下旬，相对2月有所回落。

主要钢材产量在3月第二三周出现小幅回落。

居民出行数据出现小幅回落：12城地铁出行维持高位，但三月以来小幅回落，叠加2月服务消费价格环比超季节性回落，预计疫后消费恢复速度将趋缓。

房地产复苏难以证伪、但也难以证实：3月30大中城市房地产销售稳定恢复，预计会在去年低基数上实现同比正增长，但远低于2019年、2021年同期。此外，房企购置土地信心依然较差，更大范围的广义三四线城市销售恢复程度可持续性有待观察。

整体来看，对于一季度经济而言，我们可以概括为：经济恢复范围广泛，无论是居民出行还是企业投资均从“谷底爬坡”，但复苏高度依然有限。一季度及上半年经济复苏形势，是扭转全社会信心的关键时期，奋战全年经济，亟待政策“加把柴火”。

3月以来新一轮稳增长、稳信心“组合拳”正在落地，积极信号持续增多。

随着新一届国务院开始全面履职，政府人事换届调整也基本告一段落。3月以来，新一轮稳增长、稳信心组合拳正在悄然落地。

（一）坚持两个毫不动摇，稳定民营经济、外商投资信心：

3月25日，国务委员兼外长秦刚在北京集体会见美国友好团体和工商界人士。

3月26日，国家发改委主任郑栅洁会见西门子公司董事会主席博乐仁。

3月27日，国务院总理李强会见出席中国发展高层论坛2023年年会的境外代表，有关国家政要、世界五百强企业负责人、国际知名学术研究机构专家学者、主要国际组织代表等参加。

3月27日，国家发展改革委主任郑栅洁会见美国苹果公司首席执行官库克。

3月28日，商务部网站披露，自3月23日至27日中国商务部部长王文涛密集会见了百威集团、宝洁公司、康宁公司、辉瑞公司等12家知名外企高管。

3月28日，阿里巴巴集团宣布开启组织变革，将在集团旗下设立六大业务集团。

张勇表示，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。

（二）多种手段盘活市场，进一步打通堵点，促进消费需求释放：

l2月28日，商务部将2023年定为“消费提振年”，“2023年全国消费促进月”是“消费提振年”6大主题活动之一，将于3月1日至31日举办。

l3月25日，中国国际经济交流中心副理事长、国务院发展研究中心原副主任王一鸣表示，应当松绑住房限购措施，松绑大城市的汽车限购措施，增加教育医疗中高端服务供给，满足多层次的消费需求。

l3月26日，证监会、国家发改委发布通知，将消费基础设施纳入REITs发行范围，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目及社区商业项目发行基础设施REITs。

l3月以来，北京、上海、昆明等地明确将有序放开设摊、允许商业外摆。

（三）产业政策持续落地，稳定产业升级和企业产能扩张势头：

l3月24日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，确定国务院2023年重点工作分工，决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，包括提高企业研发费用税前加计扣除比例、减半征收物流企业大宗商品仓储用地城镇土地使用税政策等，共计每年减负规模达4800多亿元。

l3月27日，财政部宣布自2023年1月1日起，企业研发费用加计扣除比例提高至100%。此次政策扩大了研发费用加计扣除100%的范围到所有企业（除烟草等部分行业），并剔除了截至时间的设定，进一步支持企业科技研发。

（四）应对欧美中小银行风险事件，央行启动降准，节奏超市场预期。

3月17日，中国人民银行宣布决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。近年来历次央行降准之前，均存在国常会预告，此次“无预告”的降准超出市场预期，也安抚了国内资金情绪。

当前稳增长政策空间尚未完全释放，市场预期有望上修。

春节以来，由于1-2月经济数据好于市场预期，叠加“5%左右”的全年经济增速目标，处于市场此前预期下沿，因此市场关于后续稳增长的政策预期不断下修。

考虑当前经济恢复方向依然向上，叠加二季度即将迎来低基数，市场对于上半年整体政策力度存疑。

但是我们认为，当前经济恢复范围广泛、但高度受限，且三月经济修复环比斜率出现回落，盈利数据、通胀数据均指向企业当前“增收不增利”，广义三四线城市房地产销售能否企稳尚存不确定性，居民消费意愿尚未企稳。在经济恢复的关键时期，稳增长政策依然有进一步释放的空间。随着政策组合拳渐次落地，市场预期有望上修。具体而言：

一是