投资建议：根据常熟银行2022年报以及2023年开门红信贷投放情况，调整公司2023-2025年净利润增速预测为17.71%、20.54%、20.27%（新增），对应EPS为1.18（+0.01）、1.42（+0.02）、1.71（新增）元/股，BVPS为9.17（+0.29）、10.23（+0.46）、11.51（新增）元/股。维持目标价9.5元，对应2023年1.04倍PB，维持增持评级。

22Q4营收增速显著下滑，主因贷款收益率下行，利息净收入近乎零增长所致。Q4央行要求对普惠小微贷款阶段性减息1%，虽通过利率互换全额补贴银行，但申请有时滞仍会拖累当期收入。营收低增长下，常熟银行通过压降经营成本和信用成本，使净利润仍实现了较高增速，带动ROE较2021年上升1.44pct至13.06%。

下半年微贷业务进一步做小做散，单户低于100万的贷款占比较年中提升1.1pct至42.6%，其中30万以下的个人经营性贷款占比提升1.7pct至30.9%；信保类贷款占比提升1.7pct至50.7%，结构优化部分对冲了利率下行压力，有望支撑息差长期保持平稳。

受疫情影响资产质量预期内有所波动，尤以常熟以外异地分支机构贷款为主。22Q4不良率较Q3上升3bp至0.81%，但拨备保持较高水平，整体风险可控。

风险提示：经济复苏强度不及预期、小微信贷需求修复弱于预期