报告摘要：

“双碳”目标，开启供给侧改革2.0：

（1）从碳排放结构看，电力、工业和交通部门是中国长期以来碳排放的主要来源；电力和工业脱碳任务最为迫切。

（2）从能源消费结构看，近十年中国传统能源占比逐渐减少，但相对于发达国家仍有一定差距；大力发展清洁能源、从供给层面优化能源结构是长期核心目标。

两个抓手，碳交易和ESG助力低碳转型：

（1）碳交易是实现“双碳”目标的重要抓手。一是通过降本增效控制碳排放，以市场机制解决外部性问题；二是发挥碳价引导作用，利用市场机制倒逼碳减排。

（2）ESG投资有助于弥补“双碳”的资金缺口。

四条路径，高碳排行业实现有序转向：

（1）煤炭：短期紧供给，长期弱需求。短期来看，在双控双限背景下，煤炭供需明显错配导致板块景气度大幅提升，“稳价保供”

未能完全遏制市场内生性涨价动力。长期来看，煤炭需求将进一步萎缩，清洁能源替代和现代煤化工产业链是重要转型方向。

（2）钢铁：转型由供给侧向需求侧传导。在供给侧，产能升级推进钢企兼并重组加速，行业集中度提升；长流程碳排放高，将逐步被短流程替代；电炉炼钢污染更小将成为主流，且钢铁报废加速为其提供充足原料；氢能炼钢或成为终极零碳技术，但成本较高，规模应用仍需时日。在需求侧，城市化进程放缓，地产行业低迷，钢铁下游消费长期不乐观；高端制造业发展带动中高端特钢需求增量，成为钢铁消费未来主要突破口；远期新材料替代风险较大。

（3）建筑：装配式建筑引领绿色减排。建筑行业占全国碳排放比例较高，产业链减排空间较大。其中，装配式建筑在建材生产和建筑施工阶段均占据显著的环保优势。

（4）有色金属：与新能源相关的有色金属将成为新一代重要能源材料。金属铝作为单吨耗电量最高的行业，产能升级势在必行。

其中再生铝成为弥补供需缺口的关键，是金属铝行业转型的重要方向。

核心假设风险：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。