本报告导读：

公司2022年报符合预期，22Q4风电年底补货带动玻纤产销环比好转，公司粗纱及电子布产品底部盈利均领跑行业，同时保持强扩产执行力。

投资要点：

维持“增持”评级。公司全年实现收入201.92亿，同比+2.46%，扣非净利润43.77亿元，同比-15.01%，符合预期。由于23Q1玻纤在累库压力下价格仍在底部，下调公司2023-25年eps至1.52(-0.13)/1.69(-0.10)/1.81元，同步调整目标价至22.80元。

Q4玻纤产销环比有结构性修复，盈利底高于行业。产销方面，全年公司实现粗纱及制品销量211万吨，同比-10%，其中我们测算Q4销量约为58万吨，环比Q3提升，由年底风电纱补货及国内基建修复带动。盈利方面，玻纤价格22Q3开始在高库存压力下经历了快速回调，Q4底部阶段性企稳，我们测算Q4公司玻纤单吨盈利仍在1100-1200元，优异的产品结构和成本管控能力下盈利仍显著优于行业。

电子布在全行业亏损下保持微利，Q1产销持续修复。全年预计公司实现电子布销量7.02亿米，同比+59%，倒算Q4预计销量超2亿米。

根据卓创22年电子布含税价约4.1元/米，同降超50%，我们测算巨石在全行业亏损状态下维持了账面微利，且23Q1以来公司电子布销量仍保持高增，随着PCB开工率回升电子布仍有望展现价格弹性。

巨石仍保持领先行业的增量能力。22Q4以来行业新增产能规划普遍延后的大背景下，巨石埃及12万吨线如期点火，九江20万吨产线预计23Q1点火，加上近期新公告淮安40万吨基地投建，十四五期间巨石作为玻纤行业龙头企业扩产执行力仍然强劲。

风险提示：新产能集中释放、原燃料大幅涨价