当前新能源行业的症结在于需求下行和产能过剩。（1）需求方面，新能源车国内渗透率已达27.6%，2022年购置税减半等政策透支了2023年的消费需求，新能源车销量增速明显下行；在欧洲能源危机缓解、外需回落下储能需求预期明显回落。（2）供给方面，上游原材料碳酸锂、硅料产能释放，价格已从高位下跌40%以上；中游动力电池产能规划明显超过需求；下游整车降价进一步加剧对供给过剩的担忧。

复盘来看，成长性赛道调整见底需看到政策、需求、筹码和估值等的大幅改善，不同时具备可能仅仅是超跌反弹。复盘白酒、医药和半导体的调整过程，可以看到：（1）行业出现调整见底都是在高位筹码彻底出清（融资、外资等成交额占比大幅下降）、筹码结构大幅改善（基金持仓超配比下降）下；与此同时，估值已大幅下降50%-70%以上，估值性价比已较高。（2）第二个重要因素是需求预期明显改善，往往是政策导向发生变化所致，如2022年10月的白酒（防疫放开后白酒需求回暖）和医疗器械（医保政策回暖、高端设备国产化等）。（3）如果四个条件不同时具备，尤其是筹码调整不到位、需求预期没有明显改善，仅仅是估值明显下降、估值性价比较高，也仅仅可能出现超跌反弹，如2021年9月的白酒和医药，以及2022年5月的半导体。

当前来看，新能源中期调整未完，TMT和低估值国企是双主线。（1）新能源当前不具备调整到底的条件，短期估值性价比较高可能出现超跌反弹：筹码出清方面，新能源的基金超配比和外资持仓依然维持高位，高位筹码出清不到位；但当前估值仅25倍，估值分位数已降至8%。需求改善方面，渗透率已达高位，外需回落、内需低迷，短期需求改善预期较低；政策上，扩大内需导向的刺激汽车需求的政策依然有望出台。（2）对比来看，TMT行业和低估值的央国企同时具备政策、需求、筹码和估值四个条件，是当前的双主线。

分子端修复延续，降准显示国内流动性维持宽松，A股延续震荡偏强。

（1）分子端：1-2月消费修复较好，1-2月地产销售好于预期，分子端修复延续。（2）流动性：美联储仍可能小幅加息，降准显示国内流动性继续维持宽松；新发基金回暖，微观资金有所改善。（3）风险偏好：硅谷银行风险有限但紧缩预期回落，地缘风险下降提振市场情绪。

政策和复苏导向是配置主线，关注TMT、建筑等。（1）分子端持续修复、分母端的流动性宽松以及两会结束后政策推动，因此政策和复苏导向依然是行业配置主线。（2）建议逢低配置：其一，政策导向的：AI和国产化相关的计算机（人工智能、云计算、国产化）、传媒、半导体；国改和一带一路相关的建筑、通信、军工等。其二，复苏导向的：顺周期的化工、消费（白酒、美容、停车等）、电力设备等。

风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。