本报告导读：

短期风险警报缓解，但中期不确定性也在累积，上证总体仍以横盘震荡为主。结构性行情，把握政策和创新变化，逢低布局TMT/央国企，积极配置低位成长电子/医药。

摘要：

短期警报缓解但中期不确定性累积，股指以震荡为主。3月初我们提示了市场波动上升的风险，在国内总量政策落空和海外金融风险上升的冲击下A股持续调整。从边际看，央行在超额续作后宣布降准是超预期的，表明决策层对当前信用扩张予以支持的态度。其次，随着美国中小银行被接管与瑞信方案的出现，金融风险警报暂时被解除。因此，我们认为此前深度调整的权重股或有望反弹。但不论国内还是海外的风险资产都面临中期逻辑的约束，国内相对克制的经济政策与偏弱的需求恢复意味着盈利预期的改善是有限的；而海外风险在产出回落、粘性通胀以及紧缩金融周期的矛盾下，面对产出放缓（资产质量恶化）海外风险将不断累积。因此，我们认为上证指数以震荡为主。

结构性行情：把握政策和创新系统性变化。总的来看，2023年国内的风险环境要明显的好于2022年，这一点会逐步改变投资者持有货币的意愿（将下降，先机构、后居民）；并且新的一轮政策周期（现代化产业体系、中特估）和新一轮创新周期（新技术AI、新硬件MR等）的出现，因此2023年投资的机会我们认为是广泛的。从股票风格的角度，我们的判断是与经济恢复相关的板块做逆向（高共识时谨慎，低预期时布局），与政策支持久期长和增长逻辑可持续的方向做趋势。

事实上，由于过去三年市场参与者在“核心资产”和“赛道投资”上的极致风格偏移和过重的持仓，将导致其未来对景气兑现和逻辑的完整性要求极高，也更容易受到微观交易结构的冲击。而相对于总体机构低配的TMT成长、医药和国企，在面向边际变化时凸显出更好的股票价格弹性。尽管如此，节奏上仍需注意短期部分板块过快拥挤与总体市场成交放缓的矛盾，带来的股价波动和脆弱性的提升。

投资机会主要在政策支持可持续和增长逻辑可持续的方向。第一，受益国内数字化、智能化政策支持和新一轮海外创新周期启动（AI、苹果MR）方向中，重点关注仍处成长初期阶段且产业逻辑明确的板块，逢低配置：计算机/通信/传媒。第二，重视股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码结构出清，且在中期维度有望受益于周期性复苏和技术创新的板块，积极布局低位成长：电子、医药。第三，国资委对央企考核强调盈利质量，同时启动对标世界一流企业的价值创造行动，重点关注为推进全国统一大市场建设、打造产业链“链主”企业与高质量发展而形成的央国企重组预期以及垄断优势重估：国企改革主题。

主题与个股：掘金硬科技、数据资产化与央国企价值重估。围绕构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，看好电子（中芯国际/海康威视）/计算机（安博通/太极股份）/高端装备（纽威股份/威胜信息）等。2、围绕数据要素化下数据资产价值提升，看好运营商（中国电信/中国移动）/数据服务（天孚通信/数据港）/数字应用（受益盛天网络）等。3、围绕央国企价值重估，看好能源（中国海油）/军工（中航沈飞）等。主题推荐：人工智能/数据要素/国企改革/虚拟现实。

风险提示：经济复苏不及预期；全球地缘政治的不确定性。