一、关键因素或仍超预期演绎，市场风险有待全面释放美国通胀仍具有弹性，SVB危机或难影响美联储长期鹰派态度。美国2月CPI和PPI数据进一步回落，但2月核心CPI环比较前值回升0.1%，达到5个月以来的最高水平，表明美联储降通胀工作仍没有完成。虽然近期的SVB危机持续发酵，短期内给美联储的加息节奏带来一定压力，但面对明年更大的大选压力，今年降通胀仍是拜登政府最重要的目标之一。因此，不应对美联储因SVB危机就彻底“转鸽”的预期过于乐观，SVB事件冲击缓解后，美联储或重启加息节奏以降低通胀。

国内经济数据“有喜有忧”，政策力度依然保持定力。1-2月国内社零数据超预期反弹，但从结构上来看，主要得益于疫后+春节回补性消费的支撑，汽车等可选消费出现较大幅度回落，社零数据表现的持续性尚难以确定。1-2月固定资产投资数据同样大幅反弹，但具体来看，民间固定资产投资恢复缓慢，表面民间投资信心仍未恢复，且在房地产投资有所修复的情况下，基建投资出现退坡。本周五央行“意外”降准，或是考虑到当前的经济数据在结构上仍存在问题，未来经济复苏需要更多流动性呵护。但从两会以及各项政策目标等来看，今年我国刺激政策难超预期。

地缘风险有增无减，未来走向仍存在较大不确定性。相比近三年来，类似芯片限制等产业政策上的摩擦或属于影响有限的“常规摩擦”，近期密集出现的美国、欧盟准备进一步加强对芯片出口管制、实体名单增加等值得重视。当前中美关系走向仍存在较大不确定性，这是我们继续坚定推荐军工、半导体等大安全板块的主要原因。

二、投资建议

当前，海内外风险因素虽然在边际上有所释放，但释放程度并没有市场想象得那么高。未来一个多月里，市场或继续调整对于四大因素“疫情、债务（地产+城投）、美联储货币政策、地缘冲突”的定价，因此，当前我们依然维持相对谨慎的看法。

建议适当配置军工、半导体等安全板块，高分红的低估值央企以及医药进行防御，并关注短期新能源龙头的表现。具体来看：

今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大政策支持，倒逼国产化率提升；新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值；

疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；本次机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性，未来新能源等新兴产业监管或进一步加强，新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决，新能源龙头短期内或有所表现。

风险提示：政策超预期刺激与宽松、经济复苏不及预期、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。