核心观点

2022年公司实现营业收入130.2亿元，如期完成年初制定的目标，归母净利润受租金减免影响较大，若扣除租金减免影响公司业绩增长幅度较高。期内公司物管板块表现良好，管理面积突破3亿平，新签合同额达33.1亿元，同比增长8.7%，非住业态优势持续强化，新签合同金额占比超8成。受持有型物业剥离的影响，公司资管业务的收入下行，但商业运营规模扩大。

标题

收入目标如期实现，盈利受租金减免影响较大，若扣除租金减免影响公司业绩增长幅度较高。2022年公司实现营业收入130.2亿元，同比增长23.0%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长15.7%。

期内公司归母净利润增速不及营收增速的主要原因在于：1、2022年减免房产租金0.86亿元，对应归母净利润0.81亿元（若剔除租金减免影响，期内归母净利润同比增幅达31.6%）。2、盈利能力有所下降，毛利率较上年同期下行2个百分点至11.7%。

物管板块表现良好，非住业态优势强化。2022年公司管理面积约3.1亿平米，同比增长10.8%。物管板块的毛利率下降了0.8个百分点至10.6%。新签合同额达33.1亿元，其中来自大股东占比仅为16.2%。非住业态达26.9亿元，占比超8成。2022年持续落地了深圳汇勤、新中物业的收并购，并已于报告期内实现财务并表。

商业运营规模扩大，持有型物业持续剥离。资产管理业务实现营收4.7亿元，同比下降16.4%。在管商业项目提升至52个。持有物业受租金减免和赣州九方剥离的影响，收入有所下降。

维持买入评级。我们预测2023-2025年公司EPS为0.75/0.92/1.11元（原预测为2023-2024为0.76/0.96元）。给予公司29X的估值水平，对应目标价21.75元（原目标价为23.78元）。

风险提示：1、项目拓展不及预期；2、利润率修复不及预期。