2023年1-2月经济数据显示，随着疫情影响大幅减弱，经济复苏动力明显改善。对比周边经济体，中国在疫情政策大幅优化后，供给受影响较小，而需求修复速度略快。从生产来看，服务业复苏较工业更快。从需求来看，地产边际改善较大，为我们早前就认为今年房地产投资增速有望转正的判断提供了支持。制造业和基建投资仍然保持较高增速，场景修复提振相关商品和服务消费反弹，居民大宗消费则表现温和。今年1-2月金融数据大幅改善，预示着后续经济复苏动力非常值得期待。

横向来看，我国疫情政策大幅优化之后，供给端受到的影响较小。比如，2022年初日本疫情高点前后三个月工业生产指数同比增速分别为2.3%、-0.8%、0.6%，韩国分别为6.7%、4.8%、4.9%，而中国2022年11月以来分月工业增加值同比增速分别为2.2%、1.3%、2.4%，整体工业生产受影响程度小于日韩，疫情后恢复速度也快于韩国。这也能从平均工作小时数的数据中得到体现，不同于其他经济体（例如日本、澳大利亚等）在疫情影响当月平均工作小时数下降的情况，即使面对疫情和春节季节性影响，中国2022年11月至2023年2月的就业人员平均工作时间反而有所上升，分别为47.7、47.9、47.9、47.9小时，这也或许体现了中国劳动力供给受到的影响似乎要小于其他经济体。

从需求来看，我国消费已度过“V型”冲击阶段，恢复表现略好于其他东亚经济体。东亚经济体第一波Omicron疫情达峰之后两个月时间内，消费改善幅度大多与疫情冲击带来的降幅相似，比如中国香港（疫后21%vs疫前-23%）、中国台湾（疫后11%vs疫前-11%）、日本（疫后2.7%vs疫前-2.1%）等，韩国疫后未明显改善（疫后-0.3%vs疫前-2.7%），新加坡则改善更好（疫后8.8%vs疫前-3.4%）。我国如果按2022年11月为消费的低点，并按1-2月社零总额均值来估算，社零总额受第一波Omicron疫情冲击的深度（疫后7.7%vs疫前-6.1%）介于上述经济体之间，整个“V型”过程累计增长1.1%，表现略好于日本（0.5%）、韩国（-3.0%）、中国台湾（-1.3%）、中国香港（-6.7%）等经济体。

具体来看，有如下几点：

生产层面服务业和工业之间的背离收窄。前期的疫情结构性地对中国服务业造成了更大影响，使得服务业增速由疫情前的高于工业变为疫情后的低于工业。随着疫情影响大幅减弱，服务业（尤其是部分接触型服务业）呈现恢复性增长，1-2月服务业增速重新高于工业，2023年1-2月服务业生产指数同比+5.5%（2022年12月为-0.8%），其中住宿和餐饮业同比+11.6%。服务业生产指数同比增速高于规模以上工业增加值（2023年1-2月为2.4%，2022年12月为1.3%）。

从需求端来看，1-2月整体固定资产投资累计同比+5.5%（2022年全年为5.1%），基建和制造业仍然保持较高增速，地产改善较多。前2月基建投资同比增速12.2%，较去年12月10.4%的同比增速小幅抬升。从分项看，公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理增速分别为25.4%、9.2%和9.8%。基建投资在资金和项目端均受到支撑：一是资金端方面，前2月新增贷款显著同比多增，我们认为投向的重点便是去年开发性政策性资本金工具的配套贷款，二是实物投资方面，随着疫后经济形势逐步明朗以及前期新开工项目进入施工阶段，今年春节后第2周开始水泥、螺纹等实物需求量有明显回暖，主要拉动力或来自基建。向前展望，我们预计今年基建投资增速仍有望保持在8-10%左右的中高水平，实物工作量则好于去年。

疫情影响缓解和政策支持提升企业投资意愿，但出口下行有滞后拖累效应。1-2月制造业投资同比+8.1%（2022年全年为9.1%），其中部分前期出口下行压力较大的行业投资同比增速也有所下行，例如纺织业1-2月同比-11%（2022年12月为-2.4%），但疫情影响缓解和政策支持也提升了一些企业的投资意愿，例如汽车（23.8%）、电子（17.3%）增速较2022年12月改善幅度较大。

尽管基数较高，但供需双发力，房地产数据全面好转。1-2月房地产开发投资从12月的-12.2%缩窄至-5.7%，疫情影响消退提振建筑开工复工以及“保交楼”政策支持下，房地产施工和新开工面积同比从12月的-48%和-44%大幅收窄至-4.4%和-9.4%，竣工面积同比更是从-6.6%反弹至8.0%。新房和新建住宅销售面积同比增速从-31.5%收窄至-3.6%和-0.6%，新建住宅销售额同比转正，其中全国新房销售增速好于30城新房销售面积（同比从-21%收窄至-14%），或因今年疫情乙类乙管后春节返乡置业需求增加。国房景气指数连续两月回升至94.67，已与去年10月相当。开发资金来源同样改善，同比降幅从-29%收窄至-15%，销售和发债融资改善带动定金预收款、按揭与自筹资金降幅收窄。但供给端房企纾困仍在进行，房企拿地意愿仍弱，百城住宅土地成交建面同比降幅仍高达-23%（去年全年-26%）。往前看，随着去年3月后疫情和监管影响下基数走低，我们预计房地产投资和销售同比有望转正。

场景修复提振相关商品和服务消费反弹，居民大宗消费则表现温和。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，其中非汽车商品零售额增长4.4%，餐饮收入增长9.2%，增速较去年12月分别改善5.1和2